瑞银：欧洲经济展望 2026~27

原标题：UBS European Economics Presentation：European Economic Outlook 2026~27

摘要

瑞银在2026年1月2日的欧洲经济展望中预测，欧元区2025年GDP增长1.4%，2026年放缓至1.1%，2027年回升至1.4%，2028年降至1.0%。增长呈现J曲线效应：2025年下半年放缓，随后受财政刺激推动。欧洲央行存款利率已降至2%，降息周期结束，2027年存在加息风险。美国对欧盟加征关税（加权平均约15.8%）将拖累增长，但欧盟财政刺激（国防和基础设施）可部分抵消。人口结构变化是长期负面因素。乌克兰停火可能带来0.3个百分点的额外增长。瑞银预测美联储2026年降息两次至3-3.25%，2027年再降一次至2.75-3.0%；英国央行2026年降息两次至3.25%；瑞士央行政策利率维持0%；瑞典央行2026年底加息至2.25%。

主要观点

• 欧元区GDP增长：2025年1.4%，2026年1.1%，2027年1.4%，2028年1.0%。
• J曲线效应：2025年下半年增长放缓，随后财政刺激在2026/27年提振经济。
• 财政政策：2026年和2027年各贡献约30个基点的GDP增长，主要来自国防和基础设施支出。
• 通胀：2025年2.1%，2026年1.8%，2027年2.0%，短期风险偏下行（欧元走强、能源价格低），中期风险偏上行（财政刺激、劳动力减少、ETS2）。
• 欧洲央行：存款利率2%，降息周期结束；2027年可能因财政刺激与劳动力萎缩而加息。
• 美联储：2026年两次25个基点降息至3-3.25%，2027年一次降息至2.75-3.0%（中性利率约2.9%）。
• 英国央行：2026年两次25个基点降息（2月和4月）至3.25%，2月降息存在延迟风险。
• 瑞士央行：政策利率0%，不再降息，外汇干预是应对避险资金流入的第一道防线。
• 瑞典央行：降息周期结束于1.75%，下一步是2026年底加息至中性水平2.25%。
• 美国对欧盟关税：加权平均约15.8%（假设单位价格弹性），对欧盟出口占GDP比重高的国家（如爱尔兰、斯洛伐克）受影响更大。
• 人口结构：劳动年龄人口（15-64岁）在2024-2030年预计下降，生育率低于更替水平，是长期负面力量。
• 乌克兰停火潜在影响：12-18个月内可能提升欧元区GDP增长0.3个百分点，其中家庭消费贡献0.1个百分点，企业资本支出0.05个百分点，净出口0.1个百分点。

论述逻辑

报告从全球宏观背景切入，先给出全球及主要经济体的GDP、通胀、利率和汇率预测（基于2025年12月29日数据），然后聚焦欧洲央行、英国央行、瑞士央行和瑞典央行的政策路径。接着深入欧元区，阐述增长J曲线效应、财政刺激的贡献、通胀前景及ECB政策风险。通过关税影响分析（加权平均关税约15.8%及对各国出口依赖度的差异）和财政刺激的抵消作用，推导出增长预测。最后讨论人口结构长期拖累和乌克兰停火的潜在上行空间。

关键展望

• 2027年欧元区三大选举（法国、意大利、西班牙）及ECB领导层更迭。
• ECB是否会在2027年加息，取决于财政刺激与劳动力萎缩的相互作用。
• 美国对欧盟关税的后续发展（“解放日”关税、汽车25%关税、钢铝关税等）。
• 德国和欧盟财政刺激的规模与速度。
• 乌克兰停火协议能否达成及其对增长和信心的提振效果。
• 报告未明确给出具体目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• Global economic outlook for 2026-2027F
• Outlook for ECB, BoE, SNB and Riksbank
• Eurozone outlook — key messages
• Risks for Eurozone GDP outlook
• UBS forecasts for the Eurozone
• UBS GDP forecast EZ growth: The impact of tariffs & fiscal stimulus
• Weighted av. tariff on EU exports to US (%) / Exports to US as % of GDP (2020)
• Eurozone GDP growth contributions / Excess savings of Eurozone households
• Eurozone hard data
• Eurozone soft data: PMIs and consumer confidence
• UBS forecasts for European GDP growth
• European GDP growth
• Potential upside from a Ukraine ceasefire
• Demographic change - the big force in the background
• Outlook for household consumption (55% of GDP)