伯恩斯坦：全球奢侈品：LVMH 2026年第一季度：派对推迟

原标题：anticipated: Global LuxuryGoods: A deep-dive into the Middle East). We believe that LV has

摘要

伯恩斯坦发布LVMH 2026年第一季度业绩快评，标题为“派对推迟”。报告指出，LVMH 1Q26业绩较4Q25有所改善，但时尚与皮具（F&LG）部门-2%的有机增长可能令投资者保持观望。中东冲突造成约100个基点的拖累，外汇对营收造成-700个基点的负面影响。报告维持LVMH“跑赢大盘”评级，目标价685欧元，认为LV从未成为问题，Dior在新创意总监Jonathan Anderson领导下正在复苏（尤其在西方）。预计2Q26E F&LG有机增长将转正，前提是特朗普总统和第三次海湾战争不构成干扰。各板块有机增长：F&LG -2%（共识-0.9%），W&S +5%（共识-0.7%），P&C 0%（共识+1.4%），W&J +7%（共识+4.8%），Selective Retailing +4%（共识+5.8%）。各地区有机增长：美国+3%（共识+2.4%），亚太（除日本）+7%（共识+2.1%），日本-3%（共识-1.5%），欧洲-3%（共识+0.3%）。

主要观点

• LVMH 1Q26整体有机增长1.0%，低于共识预期的1.5%。
• 时尚与皮具（F&LG）部门有机增长-2%，低于共识的-0.9%，但较4Q25的-3%有所改善。
• 中东冲突对有机增长造成约100个基点的拖累，符合此前报告预期。
• 外汇对营收的拖累为-700个基点，大于共识预期的-530个基点。
• 葡萄酒与烈酒（W&S）有机增长+5%，大幅高于共识的-0.7%。
• 手表与珠宝（W&J）有机增长+7%，高于共识的+4.8%。
• 选择性零售（Selective Retailing）有机增长+4%，低于共识的+5.8%。
• 香水与化妆品（P&C）有机增长0%，低于共识的+1.4%。
• 美国有机增长+3%，高于共识+2.4%；亚太（除日本）有机增长+7%，高于共识+2.1%。
• 日本和欧洲有机增长均为-3%，分别低于共识的-1.5%和+0.3%。
• 报告认为LV从未成为问题，Dior在新创意总监Jonathan Anderson领导下正在复苏，尤其在西方市场。
• 预计2Q26E F&LG有机增长将转正，但前提是特朗普总统和第三次海湾战争不构成干扰。

论述逻辑

LVMH 1Q26整体有机增长1.0%，低于共识，但较4Q25的1.0%持平。F&LG部门-2%的有机增长是主要拖累，但中东冲突和外汇因素部分解释了这一差距。W&S和W&J表现超预期，显示其他板块的韧性。各地区中，美国和中国（APAC ex JP）增长超预期，而日本和欧洲疲软。报告认为，随着Takashi Murakami高基数效应消退和Dior动能增强，F&LG有望在2Q26E恢复正增长，但地缘政治风险（特朗普政策、中东战争）仍是关键变量。因此，维持跑赢大盘评级和685欧元目标价。

关键展望

• 报告明确预计2Q26E F&LG有机增长将转正，前提是“特朗普总统和第三次海湾战争不构成干扰”。
• 报告未给出其他未来验证点或时间窗口。
• 风险包括：后疫情消费回归体验、地缘政治紧张影响消费者情绪、美国美妆零售竞争加剧（Sephora）。

推荐标的

• LVMH (MC.FP)：评级“跑赢大盘”（Outperform），目标价685欧元，当前收盘价483.30欧元，潜在上涨空间42%。估值基于1.8倍相对P/E（相对于MSCI Europe），应用于混合远期EPS（NTM+1）。

关键图表

EXHIBIT 1: LVMH 1Q26 results

EXHIBIT 2: Luxury Goods Calendar Year 1Q26 results

EXHIBIT 3: Luxury Goods Calendar Year 1Q26 results