高盛：Fositek (6805.TW)：2Q26 受液冷和新型 AI 服务器机架导轨套件推动增长；折叠机和 ASIC 进一步驱动 2H26；买入

原标题：Fositek (6805.TW): 2Q26 to grow on liquid cooling and rail kits for new AI server racks; Foldable and ASIC to further drive 2H26; Buy

摘要

高盛维持对 Fositek (6805.TW) 的买入评级，12个月目标价从 NT$1,818 上调至 NT$2,082。4Q25 净利润维持高位 NT$7.52亿（环比+9%），预计 1Q26 环比+3%，随后至 4Q26 实现双位数环比增长，驱动 2026E 净利润同比+107%。增长动力包括：AI 服务器出货量提升带动快接头和导轨套件出货、ASIC AI 服务器液冷渗透率上升、快接头从交换机托盘扩展至计算托盘、导轨套件从通用服务器扩展至 AI 服务器、美国主要 CSP 客户持续扩张、产品组合向 AI 服务器组件升级推动毛利率扩张。智能手机方面，尽管内存成本上升可能抑制终端需求，但对高端折叠机影响较小，预计 2H26 全球一线品牌参与折叠机将吸引更多消费者。2026E-28E 营收下调 6%-9%，但净利润上调 12%/12%/9%，因产品组合改善和运营效率提升。与彭博一致预期相比，高盛 2026E/2027E 净利润分别高出 4%/8%。

主要观点

• 4Q25 净利润 NT$7.52亿，环比+9%，尽管 3Q25 已强劲增长（环比+108%）。
• 预计 1Q26 净利润环比+3%，随后至 4Q26 实现双位数环比增长，2026E 净利润同比+107%。
• 增长驱动一：AI 服务器出货量提升，带动快接头和导轨套件出货。
• 增长驱动二：ASIC AI 服务器液冷渗透率上升，推动快接头出货增长。
• 增长驱动三：快接头从交换机托盘扩展至计算托盘，提升每台 AI 服务器机架的价值量。
• 增长驱动四：导轨套件从通用服务器扩展至 AI 服务器。
• 增长驱动五：美国主要 CSP 客户持续扩张。
• 增长驱动六：产品组合向 AI 服务器组件升级，推动毛利率扩张。
• 智能手机方面，内存成本上升可能抑制终端需求，但对高端折叠机影响较小；预计 2H26 全球一线品牌参与折叠机将吸引更多消费者，Fositek 专注于高端折叠机（横向折叠）铰链。
• 2月营收同比+51%，优于同业（Jarlly -45%，SZS -22%），得益于 AI 服务器组件。
• 预计 3月营收恢复至 1月水平（春节后），1Q26E 营收环比+1%；4-6月营收同比保持高双位数增长，2Q26E 营收环比+16%。
• 2026E-28E 营收下调 6%/8%/9%，反映智能手机出货放缓（内存成本上升）、Fositek 聚焦高端折叠机铰链（减少翻盖式折叠机铰链敞口）、ASIC AI 服务器液冷逐步上量、以及快接头市场份额正常化。
• 毛利率小幅上调，因智能手机业务减少带来产品组合改善；运营费用率下调，反映规模效应（2025 年运营费用率 6% vs 2022-24 年 8%）。
• 净利润 2026E-28E 上调 12%/12%/9%，因营收下调被毛利率和运营费用率改善及税率调整所抵消。
• 与彭博一致预期相比，高盛 2026E/2027E 净利润分别高出 4%/8%，主要因营收更高，反映对 AI 服务器组件上量的积极看法。

论述逻辑

Fositek 4Q25 净利润维持高位 → 1Q26 环比小幅增长 → 随后 AI 服务器出货量提升、液冷渗透率上升、快接头和导轨套件扩展、客户扩张、产品组合升级 → 驱动 2Q26 起双位数环比增长 → 2026E 净利润同比+107%。智能手机方面，内存成本上升抑制整体需求，但高端折叠机受影响较小，且 2H26 一线品牌参与将带来增量。高盛下调营收预测以反映智能手机疲软和市场份额正常化，但上调净利润预测，因产品组合改善和运营效率提升。估值采用 2027E P/E 对 2027-28E EPS 同比增速的同行相关性，目标 P/E 22.6x（此前 22.0x），低于历史均值 25.2x，反映市场对智能手机需求的担忧。

关键展望

• 2026E 净利润同比+107%，2027E 同比+44%，2028E 同比+20%。
• 2Q26E 营收环比+16%，3Q26E 环比+24%，4Q26E 环比+21%。
• 2H26E 增长强于 1H26E，驱动因素：2026 GPU AI 服务器机架上量、高端折叠机发布、更多新 ASIC AI 服务器发布（每机架快接头数量多于 GPU AI 服务器机架）。
• 风险：智能手机终端需求受内存成本上升影响；快接头市场份额正常化；ASIC AI 服务器上量节奏。

推荐标的

• Fositek (6805.TW)：买入，12个月目标价 NT$2,082（此前 NT$1,818），基于 22.6x 2027E P/E（2027-28E EPS 同比增速 32%）。

关键图表

Exhibit 1: Fositek revenues mix by product and GM trend

Exhibit 2: Fositek and peers’ monthly revenues YoY

Exhibit 3: Fositek monthly revenues preview

Exhibit 4: Fositek earnings revision

Exhibit 5: GS vs. Bloomberg consensus

Exhibit 6: Fositek P&L

Exhibit 7: Fositek peers’ 2027E PE vs. 2027-28E EPS YoY

Exhibit 8: Fositek 12M forward P/E ratio

Exhibit 9: Fositek net income and OPM trend

Exhibit 10: Fositek QFII holdings