[国外研报] 高盛 软银（9434.T）上调高盛对目标价的估计,并从中性上调至买入,利润增长高于行业平均水平,以继续投资人工智能解决方

摘要

2026年8月12日，软银（9434.T）评级从中性上调至买入，12个月目标价从243日元升至290日元，当前价228日元，对应27.0%上行空间。 此次上调反映移动ARPU因涨价实现七年来首次回升（FY3/27预计3,880日元、+4.3%同比）、企业AI解决方案收入增速超30%、广告需求回暖叠加成本效率改善、以及PayPay结算GMV增长22%同比等多重利好。 FY3/27-FY3/29营业利润预测分别上调5%/8%/10%，FY3/27营业利润预计1,170十亿日元（+12%同比），高于公司指引1,100十亿日元，且未来三年营业利润CAGR达+11%，大幅超过电信行业均值约5%。 目标价基于FY3/28E EBITDA 2,155十亿日元，给予7.9倍EV/EBITDA（行业均值7.2倍+10%溢价，此前溢价为5%），隐含FY3/28E P/E 22倍。 分部来看，企业业务（+506亿日元同比）、金融业务（+429亿日元同比）和媒体与电商（+316亿日元同比）为FY3/27主要利润增长引擎，公司整体利润增速有望持续超越行业均值。

主要观点

• 评级从中性上调至买入，目标价从243日元升至290日元，当前价228日元，对应27.0%上行空间

• FY3/27-FY3/29营业利润预测分别上调5%/8%/10%

• FY3/27营业利润预测1,170十亿日元（+12%同比），高于公司指引1,100十亿日元

• 未来三年营业利润CAGR为+11%，大幅超过电信行业均值约5%

• FY3/27-FY3/29营业利润预测分别高于彭博一致预期4%/4%/5%

• 移动ARPU预计达3,880日元（+4.3%/+160日元同比），为七年来（自FY3/20以来）首次回升

• 企业分部FY3/27营业利润预计+26%/+506亿日元同比，AI解决方案收入增速超30%

• 金融分部FY3/27营业利润预计+50%/+429亿日元同比，PayPay结算GMV增长+22%同比

• 媒体与电商分部FY3/27营业利润预计+13%/+316亿日元同比，广告需求回暖及销售推广效率提升为主要驱动

• 目标价290日元基于FY3/28E EBITDA 2,155十亿日元，给予7.9倍EV/EBITDA（行业均值7.2倍+10%溢价），隐含FY3/28E P/E为22倍

• 行业EV/EBITDA倍数从7.0X升至7.2X，公司溢价从5%升至10%（取三年均值）

• FY3/27营业利润同比增量+1,275亿日元，由企业（+506亿日元）、金融（+429亿日元）、媒体与电商（+316亿日元）三大分部驱动

论述逻辑

• 1Q FY3/27业绩超预期 → 移动涨价带动ARPU七年来首次回升至3,880日元（+4.3%同比）

• 企业AI解决方案需求快速扩张（收入增速超30%）→ 企业分部利润+26%/+506亿日元同比

• 广告需求回暖+成本效率改善+PayPay GMV增长22% → 媒体与电商及金融分部利润大幅增长

• 上述多重利好 → FY3/27-FY3/29营业利润预测上调5%/8%/10%

• 行业EV/EBITDA倍数从7.0X升至7.2X + 公司溢价从5%升至10%（三年均值）→ 目标价从243日元升至290日元

• 利润增速超越行业均值（CAGR 11% vs 行业约5%）+估值上行空间27% → 评级从中性上调至买入

关键展望

• FY3/27营业利润预计1,170十亿日元（+12%同比），高于公司指引1,100十亿日元；公司初始指引通常偏保守

• 未来三年营业利润CAGR预计+11%，大幅超过电信行业均值约5%

• AI数据中心方面，苫小牧DC预计FY3/27下半年开始全面运营，堺DC预计FY3/28下半年起运营，收益贡献从FY3/28起逐步释放

• 移动用户数FY3/27预计微降至4,042万（-0.3%同比），智能手机用户小幅增至3,205万（+0.1%同比），公司转向优先长期用户策略

• 与OpenAI联合开发的Cristal Intelligence AI Agent平台可能晚于管理层预期（FY3/27下半年）推出

• 12个月目标价290日元，当前价228日元，上行空间27.0%；主要风险包括移动竞争加剧、企业AI投资放缓、搜索广告需求下滑及PayPay GMV增速放缓

推荐标的

• 软银（9434.T）：买入（从中性上调），12个月目标价290日元（从243日元上调），当前价228日元，上行空间27.0%。基于FY3/28E EBITDA 2,155十亿日元×7.9倍EV/EBITDA（行业均值7.2倍+10%溢价）估值。理由：AI解决方案、PayPay及移动涨价驱动利润增长持续超行业均值