2026-07-20 · 国联民生证券 · 公司/行业基本面

黄文鹤张骁瀚李蔚陈佳裕投资策略行业策略交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散：从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

国联民生证券交通运输组发布2026年中期策略，认为交运板块整体属于"熊市品种"，公募持仓连续5个季度在30%分位以下，26Q1仅1.3%，油价为当下核心矛盾。快递方面，反内卷驱动模式从"包裹轻小化"转向"包裹价值化"，2026年Q1网上零售额+7.5%高于快递量+5.8%，单包裹价值提升1.7%止跌回升，各上市公司单票利润自25Q2回升0.03-0.06元/票。航运方面，本轮周期（2025-2026年）由美伊冲突、霍尔木兹海峡通行受阻驱动，VLCC-TCE 2026Q2达14.00万美元/天同比+256%，全球累计石油库存损耗7.3亿桶，补库周期可达227天。空运方面，2028年前宽体货机运力瓶颈无法缓解，运价中枢较疫情前仍超三成。投资建议方面，极兔速递与东航物流均维持"推荐"评级。

主要观点

交运板块整体呈"熊市品种"特征，2026年相对沪深300收益为-9%，公募基金交运持仓连续5个季度低于30%分位，26Q1仅1.3%

油价为当下核心矛盾，基准情景$70-90/桶概率50%，本轮美伊冲突推动油价从$60涨至$118涨幅+97%，霍尔木兹海峡历史首次关闭

快递反内卷驱动模式切换，2026年Q1单包裹价值提升1.7%止跌回升，2026年1-5月单包裹价值提升0.5%，行业增速降至中低个位数但价格回升

快递上市公司单票利润自25Q2明显回升，25Q2到26Q1回升幅度0.03-0.06元/票，但中通、圆通、韵达单票利润未突破22年以来前高

航空高油价下分化加剧，中国国航A股单机市值1.22亿元、对应PB约1.0x，五一后三大航减班主导行业航班量下降，春秋、吉祥运力利用率下降不明显、Q2利润更优

油运VLCC-TCE 2026Q2为14.00万美元/天同比+256%，TD3C（中东-中国）42.70万美元/天同比+1008%，供给端为每轮大周期核心因素

全球石油库存损耗已达7.3亿桶，补库周期227天；战略库存上修对应补库需求513天、新增补库需求约16.4亿桶，若100天内补足可提振日运输需求15.3%

全球空运2028年前宽体货机运力瓶颈无法缓解，运价中枢较疫情前仍超三成；东航物流机队将达26架，运力增速快于行业

物流无人车写入"十五五"科技发展方向，2026年邮政行业将出台无人配送技术政策文件，快递资本开支方向从机械化、自动化转向AI驱动的智能化

论述逻辑

交运板块熊市品种特征（26Q1公募持仓仅1.3%）→油价为核心矛盾（美伊冲突推升油价至$118、霍尔木兹海峡历史首次关闭）→快递反内卷带来量缓价增（单包裹价值止跌回升、单票利润回升0.03-0.06元）→航空高油价下低成本航司（春秋、吉祥）Q2利润优势凸显→油运霍尔木兹中断驱动吨海里需求扩张+补库需求（VLCC-TCE同比+256%、补库周期227天）→空运2028年前运力瓶颈支撑运价中枢（较疫情前超三成）→确定性从"利率确定性"扩散至"盈利确定性"

关键展望

油价三种情景：乐观$55-70/桶（25%概率，美伊停火、霍尔木兹风险解除）、基准$70-90/桶（50%概率，间歇性紧张）、悲观$90-140/桶（25%概率，霍峡实质性中断、伊出口归零+200万桶/日缺口）

极兔速递维持"推荐"评级，预计2026-2028年经调整归母净利润7.8/11.6/15.5亿美元，对应PE 15/10/7倍；下一催化时点预计在7月初Q2数据披露前

东航物流维持"推荐"评级，预计2026-2028年归母净利润27.1/34.3/40.0亿元，对应PE 10/8/7倍

2028年前全球空运市场紧供需持续，国际航协预测未来五年全球空运需求增速保持在2%以上；东航物流机队将达26架、运力增速快于行业

嘉友国际2026年蒙古焦煤与非洲业务平衡，焦煤托底、向上空间看非洲，非洲业务展望为已签署项目投产和新项目预期

黄文鹤 张骁瀚 李蔚 陈佳裕 投资策略 行业策略 交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散：从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

黄文鹤张骁瀚李蔚陈佳裕投资策略行业策略交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散：从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”