华泰证券 刘俊 边文姣 杨景文 公司研究 业绩点评 富临精工（300432）：静待一体化降本强化盈利韧性

摘要

铁锂材料业务26H1收入93.21亿元（同比+142.95%）、毛利率6.86%（同比+1.62pct），估算Q2销量超10万吨（同比增速超75%），江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能满产满销、新建35万吨处于爬坡阶段，并推进磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体布局。 汽零业务26H1收入17.10亿元（同比-6.90%），新能源智控部件（电驱动减速系统、智能热管理）加速放量成为核心引擎，公司另新设全资子公司班巧智能卡位机器人电关节模组。 华泰将26-28年归母净利预测下调至13.34/35.94/49.92亿元（较前值-31.22%/-11.79%/-6.91%，三年复合增速126.86%），主因下调铁锂出货量假设；并切换至27年估值，参考可比公司27年Wind一致预期PE均值12.5x/25.0x，给予铁锂/汽零27年EPS 1.85/0.25元对应12.5x/25.0x PE，目标价由33.79元下调至29.47元，维持“买入”评级（8月26日收盘价15.79元）。 风险提示为下游需求不及预期、原材料价格波动与行业竞争加剧。

主要观点

• 26H1整体业绩：收入110.48亿元（同比+90.06%），归母净利2.82亿元（同比+61.58%），扣非归母净利2.70亿元（同比+122.53%）

• Q2增收不增利：收入59.94亿元（同比+92.35%、环比+18.60%），归母净利7910.26万元（同比+56.02%、环比-60.99%），利润增速低于收入主因碳酸锂存货减值与硫酸涨价

• Q2盈利能力短期承压：毛利率/净利率8.97%/1.46%，同比-2.24/-0.61pct；期间费用率3.74%，同比-1.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.58/-0.75/-0.71/+0.15pct，下降主要来自收入高增的规模效应

• 铁锂材料量增价稳：26H1收入93.21亿元（同比+142.95%），毛利率6.86%（同比+1.62pct）；子公司江西升华净利1.77亿元（同比+177.61%）；估算26Q2销量超10万吨（同比增速超75%），单吨净利短期承压

• 产能与一体化布局：江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨处于爬坡阶段；同步推进上游磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体产线布局，保障原料供应、对冲价格波动

• 机器人赛道前瞻卡位：26H1新设全资子公司班巧智能，加速机器人电关节模组产业化布局，提升在机器人关键零部件领域的核心竞争力

• 下调盈利预测：26-28年归母净利预测下调至13.34/35.94/49.92亿元（较前值-31.22%/-11.79%/-6.91%，三年复合增速126.86%），对应EPS 0.78/2.10/2.92元；下调主因公司产能爬坡节奏、下调铁锂材料出货量假设

• 估值切换至27年并下调目标价：参考铁锂与汽零可比公司27年Wind一致预期PE均值12.5x/25.0x，给予两块业务27年（EPS 1.85/0.25元）12.5x/25.0x PE，对应目标价29.47元（前值33.79元，参考可比26年28.6x/34.7x）

论述逻辑

• 业绩起点：26H1收入110.48亿元同比高增90.06%，但Q2归母净利7910.26万元环比-60.99%，利润增速明显低于收入

• 归因分析：碳酸锂等原材料价格下行导致存货减值，叠加硫酸等涨价带来成本压力，Q2毛利率/净利率同比-2.24/-0.61pct

• 改善路径：随铁锂一体化降本兑现（磷酸二氢锂一体化、草酸亚铁前驱体布局）与产品结构优化，毛利率及净利率有望回升，盈利能力不断增强

• 预测调整：考虑产能爬坡节奏下调铁锂出货量假设，26-28归母净利下调至13.34/35.94/49.92亿元

• 估值与结论：26年受碳酸锂减值等影响盈利阶段性承压，27年一体化降本与产能利用率提升有望驱动盈利修复，故切换至27年估值、分部给予12.5x/25.0x PE，得目标价29.47元，维持“买入”评级

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价29.47元人民币（前值33.79元）

• 27年一体化降本与产能利用率提升有望驱动盈利修复，估值基准已切换至27年

• 新建35万吨磷酸铁锂产能仍处爬坡阶段，叠加磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体布局推进，是后续盈利能力增强的核心验证点

• 新能源智能电控及增量零部件有望支撑公司未来业绩增长，机器人电关节模组布局为中期看点

• 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧

• 评级时间口径：投资评级基于报告发布日后6至12个月内相对基准（A股为沪深300）表现的预期，买入为预计股价超越基准15%以上

推荐标的

• 富临精工（300432 CH）：维持“买入”评级，目标价29.47元人民币（前值33.79元），8月26日收盘价15.79元；推荐逻辑为铁锂一体化降本推进盈利改善、27年盈利修复、新能源智控部件放量及机器人电关节模组卡位

• 估值参考可比公司（报告未给评级）：锂电材料可比湖南裕能（27E PE 9.18x）、当升科技（27E PE 15.94x），均值12.52x；汽零可比恒立液压（27E PE 30.14x）、拓普集团（27E PE 19.95x），均值25.05x