高盛 美洲科技：互联网，26年Communacopia + Technology会议核心纪要（及并行行业发展——代理与AI模型进展）

摘要

2026年9月8日至11日，高盛在旧金山举办年度Communacopia + Technology会议，共有42家公开及私营公司参与正式炉边谈话与投资者会议（覆盖高盛覆盖范围内外的公司）。 会议期间行业并行出现两大主题：一是消费级AI智能体发布，包括一家私营公司产品Instinct和Meta发布Muse AI；二是围绕AI的一系列公司及行业表态，涵盖模型发展速度、员工对能力日益增强模型风险的担忧以及监管框架的广泛讨论。 高盛会前列出的三大辩论——AI生态支出变化率（投资者讨论转向已投资本回报证明点）、数字消费者与线索型广告市场健康度、公司未来12-18个月如何平衡收入动能与战略增长优先级——成为会议主导主题。 高盛的初步判断是AI供需失衡仍在扩大，当前资本开支与算力上线节奏旨在弥合失衡，未来12-18个月（至2027年底）资本开支周期可能保持高位，并与高盛高于市场共识的资本开支预估一致。 报告同时提示，围绕AI建设与模型发布的新行业框架可能重塑开源、开放权重与前沿基础模型之间的竞争格局，并加大地缘政治与监管对AI发展的影响。 会议覆盖数字广告（META、APP、U、RDDT、PINS、SNAP、LFTO、LIFE、PPLI、OPRA、YELP、IBTA）、电商（W、ETSY、EBAY、STUB、PTRN）、云计算（GOOGL、OpenAI、SPCX）、在线旅游（BKNG、ABNB、EXPE、TRIP）与在线市场（UPWK、XMTR、ZIP）等板块。 本篇为会议纪要，未给出个股评级或目标价。

主要观点

• 高盛于9月8日至11日在旧金山举办年度Communacopia + Technology会议，共42家公开及私营公司参与正式炉边谈话和投资者会议，既包括覆盖范围内也包括范围外的公司。

• 会议期间行业并行出现两大主题：一是消费级AI智能体的发布（包括一家私营公司产品Instinct和Meta发布Muse AI）；二是围绕AI的一系列公司及行业表态，包括模型发展速度、员工对能力日益增强模型风险的担忧以及监管框架的广泛讨论。

• 高盛已另行发布parallel note，从Meta和全行业角度讨论第一个主题（消费级行动导向智能体的引入与影响）；对于第二类新闻流，高盛认为模型发展放缓实际会落地多少、对资本部署意味着什么仍难判断，而会议反馈显示AI的供需失衡在继续扩大。

• 高盛初步判断：当前资本支出与算力上线节奏旨在弥合AI供需失衡，未来12-18个月（至2027年底）资本开支周期可能保持高位，并与高盛的资本开支预估一致——该预估仍高于市场共识。

• 围绕AI建设与模型发布的新行业框架可能重塑开源、开放权重与前沿基础模型之间的竞争格局，并加大AI发展受地缘政治（包括监管监督）因素驱动的风险。

• 会前提出的三大关键辩论成为会议主导主题：1）AI生态支出变化率（投资者讨论继续转向已投资本回报的证明点）；2）数字消费者整体健康度与线索型广告市场健康度；3）公司未来12-18个月如何在收入动能、战略性增长导向行为与成熟的消费者漏斗之间平衡优先级。

• 后续讨论延伸至AI智能体在多大程度上实质改变商业、旅游等垂直领域的传统发现路径与既有消费者漏斗。

• 公司层面执行力、市场份额提升与AI带来的生产力改善能否持续对冲宏观背景，以及超大规模云厂商相对更广泛AI主题的定位、支撑下一阶段AI普及的计算格局变化，也是核心议题。

• 数字广告板块参会阵容：META与APP仅安排1x1会议，Unity（CFO Jarrod Yahes）、Reddit（CEO Steve Huffman）、Yahoo（CEO Jim Lanzone）、Pinterest（CEO Bill Ready）、Snap（仅1x1）、Liftoff Mobile（CEO Jeremy Bondy）、Ethos Technologies（CEO Peter Colis）、People Incorporated（CEO Neil Vogel）、Opera（CFO Frode Jacobsen）、Yelp（CEO Jeremy Stoppelman、CFO Dave Schwarzbach）、Ibotta（CRO Chris Reidy）。

• 电商板块（Wayfair、Etsy、eBay、StubHub、Pattern）均由CEO/CFO级别高管出席；云计算板块包括Alphabet（Google Cloud CEO Thomas Kurian）、OpenAI（CFO Sarah Friar）与SpaceX（CFO Bret Johnsen）；在线旅游板块中Booking Holdings由CFO Ewout Steenbergen出席。

• 在线市场板块（UPWK、XMTR、ZIP）由Upwork CEO Hayden Brown、Xometry CEO Sanjeev Singh Sahni、ZipRecruiter CEO Ian Siegel出席。

论述逻辑

• 高盛9月8-11日在旧金山举办年会、42家公开及私营公司参会 → 会议期间并行发生两大行业主题：消费级AI智能体发布（Instinct、Meta Muse AI）与围绕模型发展速度、员工风险担忧及监管框架的表态 → 会前预判的三大辩论成为会议主导主题：AI生态支出变化率与资本回报证明点、数字消费者与线索型广告市场健康度、公司未来12-18个月的优先级平衡 → 议题进一步延伸到智能体改变商业/旅游等领域的发现路径与消费者漏斗、公司执行力与AI生产力能否对冲宏观、超大规模云厂商的相对定位 → 从会议反馈看AI供需失衡继续扩大，而当前资本开支与算力上线正是为了弥合该失衡 → 得出结论：未来12-18个月（至2027年底）capex周期大概率维持高位、与高盛高于市场共识的预估一致；同时提示新的AI建设与模型发布框架可能重塑开源/开放权重/前沿基础模型竞争，并加大地缘政治与监管对AI发展的影响。

关键展望

• 资本开支：未来12-18个月（至2027年底）capex周期可能保持高位，与高盛高于市场共识的资本开支预估一致；AI供需失衡仍在扩大，当前开支旨在弥合失衡。

• 公司战略：未来12-18个月公司如何平衡收入动能、战略性增长导向行为与成熟的消费者漏斗，是报告点名的观察窗口。

• 监管与竞争格局：新的AI建设与模型发布行业框架可能重塑开源、开放权重与前沿基础模型的竞争并增加地缘政治考量；模型发展放缓的实际落地程度报告表示尚难判断，未给出量化预测。

推荐标的

• 数字广告参会公司：Meta Platforms（META，仅1x1）、AppLovin（APP，仅1x1）、Unity（U）、Reddit（RDDT）、Yahoo、Pinterest（PINS）、Snap（SNAP，仅1x1）、Liftoff Mobile（LFTO）、Ethos Technologies（LIFE）、People Incorporated（PPLI）、Opera（OPRA）、Yelp（YELP）、Ibotta（IBTA）；本篇会议纪要未给出上述公司评级与目标价。

• 电商参会公司：Wayfair（W，CEO Niraj Shah、CFO Kate Gulliver）、Etsy（ETSY，CEO Kruti Patel、CFO Lanny Baker）、eBay（EBAY，CEO Jamie Iannone、CFO Peggy Alford）、StubHub（STUB，创始人兼CEO Eric Baker）、Pattern（PTRN，CEO David Wright）；未给出评级与目标价。

• 云计算参会方：Alphabet（GOOGL，Google Cloud CEO Thomas Kurian）、OpenAI（CFO Sarah Friar）、SpaceX（SPCX，CFO Bret Johnsen）；未给出评级与目标价。

• 在线旅游参会公司：Booking Holdings（BKNG，CFO Ewout Steenbergen），板块标题另列ABNB、EXPE、TRIP；未给出评级与目标价。

• 在线市场参会公司：Upwork（UPWK，CEO Hayden Brown）、Xometry（XMTR，CEO Sanjeev Singh Sahni）、ZipRecruiter（ZIP，CEO Ian Siegel）；未给出评级与目标价。