2026-07-16 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：考虑所有（长期）期权——如何保持投资

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原标题：Considering all (long-dated) options - how to stay invested

摘要

高盛在2026年7月16日的报告中指出，在股市强劲上涨后，长期股权看涨期权对资产配置者而言是一种有用工具，既能保持上行参与，又能管理回撤风险。报告建议用2年期看涨期权与投资级信用债组合替代股票，以定制适合晚期周期背景的风险/回报特征。与短期期权相比，长期看涨期权更能从持续上涨中受益（尤其在波动率上升时），且因时间衰减较慢而持有成本更低。报告讨论了如何替换股票敞口、选择长期看涨期权、滚动策略、规模确定以及经济驱动因素。报告还展示了跨资产偏度图表，包括当前各资产类别的3个月25-delta偏度及其历史百分位。

主要观点

长期股权看涨期权在股市大涨后有助于资产配置者保持上行参与并管理回撤风险。
用2年期看涨期权与投资级信用债组合替代股票，可定制晚期周期背景下的风险/回报特征。
与短期期权相比，长期看涨期权受益于持续上涨（尤其结合波动率上升），且因时间衰减较低而持有成本更低。
报告探讨了五个关键问题：为何选择长期看涨期权、凸性和表现驱动因素、如何滚动长期期权策略、如何确定规模、以及晚期周期背景下的使用。
跨资产偏度图表显示，当前信用、周期性外汇、安全资产、股票和周期性商品的3个月25-delta风险偏度处于5年百分位的不同水平。
截至2026年7月，股票和信用偏度处于历史高位，而周期性商品偏度较低。
1个月变化显示，部分资产类别的偏度百分位有所上升或下降。
S&P 500的3个月偏度曲线显示，当前虚值看跌期权隐含波动率高于平价波动率，而虚值看涨期权溢价较低。
5年百分位显示，VIX、S&P 500、iTraxx Europe、CDX、iTraxx Europe XOVER和V2X的虚值看涨期权隐含波动率和看涨/看跌偏度处于不同水平。
报告强调，长期看涨期权策略在晚期周期中表现最佳，但需根据市场环境调整。

论述逻辑

股市强劲上涨后，资产配置者面临保持上行参与与回撤风险之间的权衡 → 长期股权看涨期权提供凸性，允许参与上涨同时限制下行 → 结合投资级信用债可提供收益和缓冲 → 长期期权因时间衰减较低，比短期期权更适合持续上涨 → 滚动策略和规模确定是关键，需根据市场条件调整 → 跨资产偏度数据支持当前环境下期权定价相对有利。