高盛 中国电池：26年上半年26年第二季度业绩之后的趋势、收获与观点；宁德时代仍是我们的首选买入

摘要

本报告基于2026年上半年及二季度业绩，分析了中国电池行业的供需、利润率及政策趋势。 海外储能（ESS）需求成为增长分化核心，宁德时代上半年储能电池销量同比翻倍。 尽管行业产能利用率维持在80-90%，但受消费税转嫁及增值税退税取消影响，短期利润率承压。 高盛下调了二三线电池制造商2027-2028年每股收益预测，并相应下调目标价，但维持宁德时代作为首选买入评级。

主要观点

• 海外储能需求是行业表现分化的核心驱动力

• 宁德时代上半年储能电池销量同比接近翻倍

• 储能订单可见度已延伸至2027年一季度

• 电池行业产能审批自2026年6月起实质性暂停

• 行业正转向大尺寸储能电芯（588Ah、648Ah、684Ah等）

• 高盛下调二三线电池制造商2027-2028年EPS预测

论述逻辑

• 1H26/2Q26业绩显示需求分化 -> 储能需求强劲但利润率受消费税和增值税政策影响 -> 行业产能审批收紧以抑制非理性竞争 -> 利润率压力导致二三线厂商盈利预测下调 -> 宁德时代凭借规模和储能集成优势维持首选买入。

关键展望

• 预计明年储能需求将增长40-50%

• 2027年将是海外OEM电动车销量的首个显著增长年

推荐标的

• 宁德时代 (CATL-A/H)：首选买入

• 瑞浦兰钧 (REPT)：中性

• 中创新航 (CALB)：中性

• 亿纬锂能 (EVE)：中性

• 国轩高科 (Gotion)：卖出

• 孚能科技 (Farasis)：卖出

• 瑞浦兰钧 (Zenergy)：买入

关键图表

图1. 动力电池仍是我们覆盖的多数电池公司的关键业务（ESS电池、动力电池）

图2. 主要电池企业的动力电池海外敞口（直接+间接出口）

图3. 大多数二线厂商的单位毛利出现环比改善

图4. 我们覆盖的电池厂商的单位净利润（Unit NP）趋势（1H22-1H26）

图5. 电池厂商的产能利用率持续保持满负荷运行

图6. 年初以来成本上涨的传导在ESS领域比动力电池更为顺畅

图7. 全球电池行业可比公司表