孙维容 徐思博 公司研究 业绩点评 卫星化学（002648）：2026年中报点评：26H1公司营收归母同比+30.9%+126.9%，轻烃龙头破局乘风起

摘要

华创证券发布卫星化学2026年中报点评，维持“强推”评级，给予2026年12xPE，目标价36.91元（当前价25.26元，为2026年8月14日收盘价）。 公司26H1实现营收307.13亿元、归母净利62.27亿元、扣非归母净利60.53亿元，同比+30.9%、+126.9%、+109%；其中26Q2单季营收180.36亿元、归母净利41.1亿元，同比+62%、+249.7%，环比+42.3%、+94.1%。 分业务看，功能化学品和高分子材料分别实现营收233.69亿元和72.56亿元，毛利率27.58%和29.61%，同比+9.13pct和+2.93pct。 公司是全球唯一打通“乙烷资源-码头-船队-接收设施-C2深加工”全链条的新材料科技公司，乙烷定价长期锚定美国天然气价，2026Q2气头乙烯毛利约3034元/吨，较油头和煤头路线超额利润约4219和3582元/吨。 供给端，根据ChemNet，未来12-18个月全球合计超3000万吨/年老旧乙烯产能将永久关停，其中欧洲占53%、东北亚占40%。 公司同时加快高端新材料项目建设，近三年累计分红47.06亿元、占年均净利润87%。 报告将26-28年归母净利预期上调至103.61、104.07、111.61亿元（前值75.27、85.59、96.73亿元）。 风险提示包括原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。

主要观点

• 26H1业绩高增：营收307.13亿元、归母净利62.27亿元、扣非归母净利60.53亿元，同比+30.9%、+126.9%、+109%

• 26Q2单季环比加速：营收180.36亿元、归母净利41.1亿元、扣非40.99亿元，同比+62%、+249.7%、+240.5%，环比+42.3%、+94.1%、+109.8%

• 分业务毛利率双升：功能化学品营收233.69亿元（+35.07%）、高分子材料72.56亿元（+18.81%），毛利率分别为27.58%（+9.13pct）和29.61%（+2.93pct）

• C2全链条稀缺卡位与成本护城河：公司是全球唯一打通“乙烷资源-码头-船队-接收设施-C2深加工”全链条的新材料科技公司，乙烷定价长期锚定美国天然气价

• 气头乙烯超额利润显著：2026Q2气头乙烯毛利约3034元/吨，相较油头和煤头路线超额利润分别约4219和3582元/吨

• 全球乙烯供给收缩：未来12-18个月全球合计超3000万吨/年缺乏竞争力的老旧乙烯产能永久性关停，欧洲占53%、东北亚占40%、其余7%分布在东南亚、澳洲等地

• 中东冲突推升能源成本叠加不可抗力频发，全球多地乙烯装置面临停产或降负，公司乙烷裂解制乙烯有望凭成本与高品质优势获得较强竞争力和盈利能力

• 高端新材料项目推进：加快年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置等项目建设

• 股东回报持续强化：2026H1实施2025年度权益分派每10股派现金红利5元（含税），分红金额16.81亿元；最近三年累计分红47.06亿元，占年均净利润的87%

• 盈利预测大幅上调：26-28年归母净利润预期调整为103.61、104.07、111.61亿元（前值75.27、85.59、96.73亿元），2026E归母净利同比+95.1%，EPS 3.08元，对应PE 8倍

• 评级与估值：维持“强推”评级，参考历史估值给予2026年12xPE，目标价36.91元；当前价25.26元，总市值850.92亿元，12个月内最高/最低价30.29/16.27元

论述逻辑

• 中东冲突推升油价带动乙烯价格上升，而公司核心原料乙烷定价长期锚定美国天然气价，成本端构筑护城河

• 成本优势转化为盈利弹性：2026Q2气头乙烯毛利约3034元/吨，较油头、煤头超额利润约4219、3582元/吨，支撑26H1归母净利同比+126.9%

• 供给端收缩推演景气周期：能源成本高企+不可抗力频发背景下，未来12-18个月全球超3000万吨/年老旧乙烯产能永久关停（欧洲53%、东北亚40%），乙烯望迎景气大周期

• 成长与回报补充逻辑：16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂等高端项目推进实现上游向下游高端产品拓展，近三年分红占年均净利润87%强化股东回报

• 估值结论：结合当前油价、烯烃行业景气度和投产节奏上调盈利预测，参考历史估值及后续项目投产预期给予2026年12xPE，对应目标价36.91元，维持强推

关键展望

• 供给关停时间窗口明确：未来12-18个月全球超3000万吨/年老旧乙烯产能实施永久性关停，区域分布为欧洲53%、东北亚40%、其余7%在东南亚、澳洲等地

• 盈利预测路径：26-28年归母净利润预期103.61、104.07、111.61亿元，对应EPS 3.08、3.09、3.31元，PE均为8倍

• 评级与目标价：维持“强推”评级（华创体系定义为预期未来6个月内超越基准指数20%以上），目标价36.91元

• 后续验证点：在建项目投产节奏，包括16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置等

• 风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等

推荐标的

• 卫星化学（002648）：维持“强推”评级，目标价36.91元（当前价25.26元）。理由：轻烃C2、C3双产业链一体化龙头业绩盈利高增，乙烷路线成本优势显著（2026Q2气头乙烯较油头/煤头超额利润4219/3582元/吨），海外老旧产能退出下乙烯望迎景气大周期，高端新材料项目持续推进，且近三年分红占年均净利润87%持续强化股东回报