高盛中国：工业利润1-2月增长，3月PMI预览

原标题：Goldman Sachs China: Industrial profits rose in January~February; March PMI preview

摘要

高盛报告显示，2026年1-2月中国工业利润同比增长15.2%（12月为+4.9%），收入同比增长5.3%（12月为-5.7%）。经季节性调整后，利润环比增长0.3%（非年化），收入环比增长7.0%。上游利润同比大增58.3%，下游利润下降0.4%。高技术制造业贡献了7.9个百分点的利润增长，其中无人机生产商利润同比增长59%。报告还预测3月NBS制造业PMI升至50.5，RatingDog制造业PMI降至51.0，NBS非制造业PMI升至50.1，RatingDog服务业PMI降至53.0。

主要观点

• 1-2月工业利润同比+15.2%，受低基数效应推动，12月为+4.9%。
• 经季节性调整后，1-2月利润环比增长0.3%（非年化），12月为+26.7%。
• 1-2月工业收入同比+5.3%，12月为-5.7%；环比增长7.0%（非年化），12月为-4.2%。
• 上游利润同比+58.3%（12月为-1.9%），主要受有色金属矿采选和冶炼利润强劲增长驱动。
• 下游利润同比-0.4%（12月为+4.7%）。
• 高技术制造业贡献了工业利润同比增速15.2%中的7.9个百分点。
• 智能制造行业利润增长领先，无人机生产商利润同比增长59%。
• 整体利润率（总利润/收入）在12个月移动平均基础上小幅上升，主要受上游利润率改善推动。
• 预计3月NBS制造业PMI从2月的49.0升至50.5。
• 预计3月RatingDog制造业PMI从2月的52.1降至51.0，因出口动能减弱。
• 预计3月NBS非制造业PMI从2月的49.5升至50.1，建筑业PMI可能因工人返城而反弹。
• 预计3月RatingDog服务业PMI从2月的56.7降至53.0，反映春节后旅游活动放缓。

论述逻辑

报告从1-2月工业利润和收入数据出发，指出同比高增长主要受低基数效应驱动，但环比增速放缓。通过拆解上下游利润表现，强调上游利润大幅改善而下游利润转负，并指出高技术制造业（尤其是智能制造和无人机）是利润增长的重要贡献者。随后，报告基于高频指标和季节性因素，对3月各项PMI做出预测：NBS制造业PMI因节后复工回升，但出口相关RatingDog制造业PMI因出口动能减弱而下降；非制造业PMI受建筑业和残余季节性支撑上升，而服务业PMI因旅游活动降温回落。

关键展望

• 3月NBS制造业PMI预测值50.5（2月49.0）。
• 3月RatingDog制造业PMI预测值51.0（2月52.1）。
• 3月NBS非制造业PMI预测值50.1（2月49.5）。
• 3月RatingDog服务业PMI预测值53.0（2月56.7）。
• 报告未明确提及未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Both industrial profits and revenue rose sequentially in January-February

Exhibit 2: Total profit margins edged up in January-February on a 12-month average basis, led by upstream sectors