美国银行：资金流向秀：维生素C策略

原标题：The Flow Show

摘要

报告指出，截至2026年4月1日当周，全球资金流入股票116亿美元，债券33亿美元，黄金9亿美元（5周来首次流入），加密货币流出4亿美元，现金流出20亿美元。美国银行牛熊指标从7.4降至6.3，为2025年6月以来最低，但尚未触发买入信号。报告认为，政治因素支持短期战争而非长期战争，特朗普经济支持率降至37%，共和党控制众议院的概率降至15%。报告提出“维生素C”交易策略：做陡收益率曲线、做多商品、做多中国、做多消费股。同时，报告警告AI数据中心建设可能成为2020年代的“摩天大楼诅咒”，并维持对AI超大规模企业公司债的空头观点。

主要观点

• 美国银行牛熊指标从7.4降至6.3，为2025年6月以来最低，单周降幅为2025年4月以来最大，原因是全球股票指数广度恶化、高收益债券流出及利差扩大。
• 旧版牛熊指标从6.5降至5.7；该指标在3月25日结束了自2025年12月17日触发以来的风险资产“卖出信号”。
• 全球股票广度规则显示，MSCI ACWI指数中仅有16%的股票交易价格低于50日和200日移动均线，远未达到-88%的“买入信号”；最近一次超卖读数为3月23日的-39%，最近一次超买读数为1月28日的89%。
• 美国银行仓位数据未显示多头投降，认为标普500指数从近期低点的任何反弹都难以突破6800点（50日和100日移动均线）。
• 美国劳动力市场走弱，“离职率”持续预示美联储将降息而非加息（图表3）。
• 标普500指数2026年每股收益预期自年初以来从310美元上调至323美元，但需要几个月强劲的就业增长才能防止盈利预期跟随股价下跌（图表5）。
• 特朗普支持率降至41%，经济支持率37%，通胀支持率33%，均与共和党在2026年中期选举中维持众议院控制权的概率（15%）和参议院控制权的概率（49%）相关（图表5）。
• 第二季度市场政治/政策风险在于贸易政策再次成为美国施压盟友和对手的工具；特朗普本周宣布提高药品关税，并扩大钢铁、铝、铜的关税。
• “摩天大楼诅咒”指出，世界最高建筑的完工往往伴随着经济与市场泡沫破裂；2020年代的“摩天大楼”可能是最大的AI数据中心——犹他州Delta Gigasite计划提供10+吉瓦容量，2025年底开工，2027年首次供电。
• 报告维持对AI超大规模企业公司债的空头观点，指出微软、Meta、甲骨文正在积极裁员以资助数据中心资本支出。
• 每周资金流向：股票流入116亿美元，债券流入33亿美元，黄金流入9亿美元（5周来首次），加密货币流出4亿美元，现金流出20亿美元。
• 固定收益流向：投资级和高收益债券合计流出79亿美元，为2025年4月以来最大；银行贷款流入2亿美元，为6周来首次。
• 股票流向：欧洲股票流出35亿美元，为2024年12月以来最大两周流出（66亿美元）；日本股票流出8亿美元，为2025年11月以来最大；科技股流入21亿美元，为4周来最大；消费股流出11亿美元，为2025年12月以来最大。
• 美国银行私人客户资产管理规模4.1万亿美元，股票配置63.0%（2025年5月以来最低），债券18.6%，现金11.0%；过去4周私人客户买入日本、必需消费、材料ETF，卖出银行贷款、科技、新兴市场债务ETF。

论述逻辑

报告从资金流向数据出发，观察到股票、债券、黄金流入而现金流出，结合美国银行牛熊指标大幅下降但未触发买入信号，认为市场尚未出现多头投降。通过分析特朗普支持率与中期选举概率，推断政治因素支持短期战争，从而提出“维生素C”交易策略。同时，利用“摩天大楼诅咒”类比，指出AI数据中心建设可能成为新的泡沫，并以此支持对AI超大规模企业公司债的空头观点。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若标普500指数从近期低点反弹，可能难以突破6800点。
• 报告提到第二季度贸易政策风险可能加剧，特朗普已宣布提高药品关税并扩大钢铁、铝、铜关税。
• 报告未给出具体价格目标或评级变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及以下交易方向：

• 做陡收益率曲线（押注降息）
• 做多商品（押注地缘资源争夺）
• 做多中国（押注5月特朗普-习近平会晤及消费再平衡）
• 做多消费股（押注战后政策转向解决生活成本）
• 做空AI超大规模企业公司债（如微软、Meta、甲骨文）

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。