瑞银 阿里巴巴集团（BABA.US）小马智行Apsara 关键信息

摘要

瑞银发布关于阿里巴巴集团（BABA.US）2026年云栖大会的点评报告，重申“买入”评级及12个月目标价206.00美元。 管理层指出行业趋势正强劲支撑AI需求，涵盖模态拓展、推理需求超越训练、AI对传统云产品的乘数效应、终端应用拓展及海外业务加速。 CEO吴泳铭提出阿里云全球AI算力容量计划于2032年达到20GW的目标，瑞银测算这对应约1700亿美元的外部云收入，隐含自当前水平起实现40%的复合年均增长率。 瑞银预计阿里巴巴FY27资本开支将达2300亿人民币，并将由淘天集团（TTG）约1900亿人民币的现金牛业务、外部租赁及战略合作共同支持。 同时，公司在硬件、模型和应用端全面布局全栈AI产品，未来三个月内亦存在正向催化剂。

主要观点

• 瑞银重申阿里巴巴“买入”评级，12个月目标价维持在206.00美元（较2026年9月21日收盘价115.75美元有显著上涨空间）。

• CEO吴泳铭提出阿里云全球AI算力容量将于2032年达到20GW，测算对应约1700亿美元外部云收入，隐含自当前起40%的复合年均增长率。

• 20GW测算基于核心假设：2022年为2GW容量、每1GW需300亿美元资本开支、收入/资本开支比率为0.4且70%归属于外部云收入。

• 预计公司FY27资本开支将达到2300亿人民币，资金来源由淘天集团（TTG）约1900亿人民币现金流、外部租赁及合作共同支持。

• AI需求六大趋势支撑景气度：模态拓展、推理需求超训练、带动传统云交叉销售、渗透至制造及自动驾驶等非互联网行业、应用云迁移及海外数据中心拓展。

• 海外业务增速已连续数年超越国内，足迹正扩展至南美、中东和欧洲，阿里巴巴正积极建设海外数据中心以满足需求。

• 大模型与多模态全面推进：重申通义千问Qwen 4和5系列向5-10万亿参数演进路线，下一代Wan系列视频模型定于11月推出。

• 基础设施与多模态矩阵发布：推出计算性能达到商用M890三倍的V900芯片，并拓展图像（Qwen image 3.1）、音乐（HappyShrimp1.0）及交互产品。

• 生产力工具方面，Qoder现已支持语音交互和移动端访问，实现跨设备的多样化输入与智能体（Agent）无缝管理。

• 量化研究评估显示公司未来三个月内存在正面催化剂，但具体日期为大致预估。

论述逻辑

• 多模态扩展、推理规模化及传统云协同驱动AI需求激增 → 阿里云确立2032年达20GW的算力扩张远期目标 → 在每GW需300亿美元资本开支及0.4倍营收比等假设下，推导出外部云收入CAGR达40%至1700亿美元 → 淘天集团近1900亿人民币现金流支撑FY27达2300亿人民币资本开支，自建与合作并行落地全栈技术布局 → 坚实的基本面与中短期催化剂支撑“买入”评级与206.00美元目标价。

关键展望

• 下一代Wan系列视频模型计划于2026年11月正式发布。

• 未来3个月内预期存在正面催化剂，催化剂日期为近似估计时间。

• 未来6个月内行业结构、监管/政府环境以及基本面变化预期保持中性稳定（评分均为3分，即无变化/变化不大）。

• 远期算力规划：阿里云目标在2032年实现20GW的全球AI算力容量部署。

推荐标的

• 阿里巴巴集团（BABA.US / BABA.N）：维持“买入”评级，12个月目标价206.00美元（现价115.75美元）。理由为AI强劲需求、云栖大会明确的20GW算力远景规划、淘天集团稳健现金流对FY27预计2300亿人民币资本开支的支撑，以及全栈AI产品矩阵的持续落地。

• 阿里巴巴集团（港股）：在历史覆盖评级列表中最近期（2026年5月14日）评级为“买入”，目标价179.00港元（当时收盘价137.90港元）。

关键图表

图1. 日期 股价（美元） 目标价（美元） 评级