美国银行：Soitec F1Q预览：光子学上行已定价；下调目标价

原标题：Soitec F1Q preview: Photonics upside priced in; Lower PO

摘要

美国银行在2026年7月7日发布报告，维持Soitec中性评级，但将目标价从193欧元下调至138欧元。报告认为光子学相关上行空间已被市场定价，而移动和边缘AI业务面临下行风险。Soitec将于7月28日公布F1Q收入。分析师下调了FY27-29E收入预期3-8%，EBITDA预期下调9-14%。移动业务因智能手机市场疲软和客户库存消化缓慢而承压，但预计整体业务将从FY26盈利低谷复苏。光子学-SOI增长预期较高，但存在不确定性，包括NPO/CPO内容增长和市场份额问题。目标价基于SOTP估值，光子学部分EV/EBITDA倍数从45倍下调至25倍。

主要观点

• 维持中性评级，目标价从193欧元下调至138欧元，基于更新后的SOTP估值。
• Soitec将于7月28日公布F1Q收入，分析师认为移动和边缘AI业务存在下行风险。
• 光子学-SOI在FY26占Edge & Cloud AI收入的42%，市场预期其FY27/28/29E增长28%/34%/43%，高于我们模型预测的50% CAGR（FY26-29E）。
• 全球团队预测数据中心光学总收入增长CAGR超过40%，但光子学-SOI增长面临NPO/CPO内容、良率、收发器速度等不确定性。
• 移动业务占FY26收入超过一半，因智能手机制造商提价，我们预计FY27E移动收入下降11%（市场预期下降6%）。
• RF-SOI客户库存约200万片晶圆，消化速度因终端市场疲软而放缓。
• 我们预测移动业务在FY28/29E增长19%/27%，反映客户库存逐步消化。
• 下调FY27-29E收入预期3-8%，EBITDA预期下调9-14%，主要由于移动和汽车/工业业务下调。
• 汽车和工业业务FY27E收入预计下降1.1%（此前预期增长14.8%）。
• Edge & Cloud AI业务FY27E收入预计增长21%（此前预期18%），但主要受光子学推动。
• 目标价基于SOTP估值：光子学部分FY29E EBITDA倍数从45倍下调至25倍，其他部分10倍。

论述逻辑

报告从Soitec即将发布的F1Q业绩切入，指出移动和边缘AI业务存在下行风险。移动业务受智能手机市场疲软和客户库存高企影响，RF-SOI库存消化缓慢。光子学业务虽然增长强劲，但市场预期已较高，且存在NPO/CPO内容、良率、市场份额等不确定性。因此，分析师下调了收入、EBITDA和EPS预测，并基于SOTP估值下调目标价，其中光子学部分倍数因光学股票估值回调而降低。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出F1Q收入将于7月28日公布。
• 上行风险包括收入增长快于预期，但未具体量化。
• 下行风险包括移动和汽车/工业业务持续疲软、光子学增长不及预期。

推荐标的

• Soitec (SLOIF)：中性评级，目标价138欧元，当前股价118.40欧元。

关键图表

图1. 我们预计FY28/29E收入增长23%/29%，由Photonics-SOI增长和RF-SOI复苏驱动

图2. 我们将FY27-29E营收预测下调3-8%，导致EBITDA下降9-14% Soitec预测调整，FY27-29E

图3. Photonics-SOI在我们的SOTP估值中拥有最高倍数和大部分企业价值 Soitec SOTP估值