高盛：安踏体育（2020.HK）：2Q26 符合预期，全年指引信心充足——亚太消费与休闲企业日 2026 要点

原标题：Anta Sports Products (2020.HK): 2Q26 on track; confidence in full year guidance — APAC Consumer & Leisure Corporate Day 2026 Takeaways

摘要

高盛在 2026 年 7 月 3 日举办的亚太消费与休闲企业日上接待了安踏管理层，会后对安踏的看法略趋积极。管理层确认 2Q26 整体表现基本符合内部预期，对全年指引充满信心。4 月为季度内最弱月份，5/6 月环比改善；618 期间集团折扣同比基本稳定，库存水平健康。安踏核心品牌 2Q26 符合预期，1H26 运行率为全年指引提供缓冲；FILA 2Q 趋势与 1Q 基本一致，营销投入加大。管理层重申 1H26 利润率符合预期，A&P 支出同比扩张。Jack Wolfskin 扭亏路线图不变，2026 年继续亏损但影响可控，中国有望提前扭亏。高盛维持安踏体育“买入”评级，12 个月目标价 108.00 港元，当前股价 72.95 港元，潜在上行空间 48.0%。

主要观点

• 2Q26 整体表现基本符合内部预期，管理层对全年指引充满信心。
• 季度内 4 月为最弱月份，5/6 月环比改善。
• 集团 618 表现基本符合预期，FILA 稳健，安踏品牌符合预期。
• 618 期间集团折扣同比基本稳定（安踏成人折扣加深，但安踏儿童和 FILA 折扣同比改善）。
• 库存水平保持健康。
• 安踏核心品牌 2Q26 符合预期，1H26 运行率为全年指引提供缓冲。
• 线上渠道调整进展基本符合内部预期，组织、运营和团队重组已完成，后续聚焦产品效率和打造爆款 SKU。
• 2Q 服装继续跑赢鞋类；新推出的安踏 Fold 跑鞋（增强缓震技术）展示了产品创新和高端化进展。
• 管理层对跑步品类信心增强，预计跑步社群和马拉松参与将推动增量需求并提升品牌知名度。
• FILA 2Q 趋势与 1Q 基本一致，品牌加大营销投入（包括米兰时装秀），核心产品（Polo 系列、女装套装、老爹鞋）表现良好。
• 管理层指出 1H 利润率应符合预期，得益于收入符合预期和折扣趋势基本稳定。
• 管理层重申原材料通胀将在 2027 年显现，2026 年成本已锁定。
• 1H26 A&P 支出/比率同比扩张，反映冬奥相关活动、凯里·欧文营销活动及低基数等。
• Jack Wolfskin 扭亏路线图：2026 年继续亏损但影响可控，中国 2027 年扭亏，欧洲 2027 年减亏，集团层面 2028 年扭亏。
• 管理层对中国扭亏进展有信心，可能提前于计划。
• Jack Wolfskin 计划秋季在重点城市开设新旗舰店、更新产品组合和品牌标识；欧洲仍在调整库存、渠道和管理，2H 将在慕尼黑和柏林开设旗舰店，新品预计 2027 年推出。

论述逻辑

高盛通过企业日与管理层交流，确认安踏 2Q26 业绩符合预期，且 1H26 运行率为全年指引提供缓冲，从而对全年展望更有信心。线上渠道调整完成、跑步品类创新、FILA 稳健表现以及 Jack Wolfskin 扭亏路线图清晰，共同支撑了管理层对全年指引的信心。同时，折扣稳定、库存健康、利润率符合预期，表明公司在行业较弱背景下仍具韧性。基于这些积极信号，高盛维持买入评级。

关键展望

• 2026 年全年指引：管理层有信心实现。
• 1H26 利润率：符合预期。
• 原材料通胀：2027 年显现，2026 年成本已锁定。
• Jack Wolfskin：2026 年继续亏损，中国 2027 年扭亏，欧洲 2027 年减亏，集团 2028 年扭亏；中国可能提前扭亏。
• Jack Wolfskin 欧洲旗舰店：2H 在慕尼黑和柏林开业；新品 2027 年推出。
• 风险：报告未明确列出。

推荐标的

• 安踏体育 (2020.HK)：评级 买入，12 个月目标价 108.00 港元，当前股价 72.95 港元，潜在上行空间 48.0%。理由：2Q26 符合预期，全年指引信心充足，线上调整完成，跑步品类创新，FILA 稳健，Jack Wolfskin 扭亏路线图清晰。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）