摩根大通：—迈威尔科技（MRVL.US）——2027财年二季度（截至7月季度）前瞻

摘要

预计F2Q27（7月季度）业绩符合至略超市场共识，光学DSP在1.6T/800G项目需求强劲、Teralynx 10/51.2T交换持续获得认可，定制硅业务开始受益于AWS 3nm Trainium 3 XPU ASIC项目初期放量。 预计F3Q27（10月季度）收入指引高于市场预期的3,028百万美元，可能接近约3,100百万美元，隐含总收入环比增长13-14%、数据中心收入环比增长16-18%。 本季财报核心焦点是管理层对CY27/CY28数据中心展望的表述，当前市场预期CY27数据中心收入同比增长55%，摩根大通认为存在强劲上行空间。 与谷歌扩大的合作验证了MRVL作为merchant/ASIC硅伙伴在TPU周边/XPU配套领域的机会，涵盖SRAM推理卸载引擎、PCIe Gen5/Gen6存储控制器、NIC/SmartNIC/DPU控制器及CXL内存接口控制器，为CY28盈利能力接近约11.00美元（对比市场预期约9.64美元）铺就更清晰路径。 微软Maia 3nm项目按计划于年底前放量且CY27订单强劲，下一代Maia 2nm设计工作据信已经启动。

主要观点

• 尽管市场对AI ASIC竞争、光学份额和云资本开支可持续性仍有争论，过去90天MRVL的数据中心增长逻辑反而强化，与谷歌的合作进一步印证其作为云/超大规模厂商merchant/ASIC硅伙伴的地位

• 预计F2Q27（7月季度）业绩符合至略超共识：光学DSP在1.6T/800G项目需求稳健、交换持续获认可、定制硅开始受益于Trainium 3初期放量

• 预计F3Q27（10月季度）收入指引高于市场预期的3,028百万美元，可能接近约3,100百万美元，隐含总收入环比增长13-14%、数据中心收入环比增长16-18%

• Trainium 3下半年放量将更显著，但Trainium 2退坡将部分抵消近期强度

• 微软Maia 3nm项目按计划于年底前放量，CY27订单强劲；下一代Maia 2nm项目设计工作据信已经启动

• 本季财报最重要焦点是管理层对CY27/CY28数据中心展望的表述；当前市场预期CY27数据中心增长+55%，摩根大通认为相对该预期存在强劲上行空间

• 谷歌合作验证了MRVL在XPU配套（TPU周边）领域的机会：SRAM推理卸载引擎、PCIe Gen5/Gen6存储控制器、NIC/SmartNIC/DPU控制器、CXL内存接口控制器等环绕加速器的高价值硅

• 摩根大通不将谷歌合作视作核心TPU订单，但认为大部分谷歌相关上行空间是市场当前预期之外的增量

• 光学DSP强度、Teralynx 10交换、存储/CXL控制器放量、Trainium 3规模、Maia可见性及不断拓宽的XPU配套管线，将支撑CY26-CY28收入/EPS展望强于市场共识

• CY28盈利能力有望接近约11.00美元，高于当前市场预期约9.64美元

论述逻辑

• 论证链条：市场对AI ASIC竞争、光学份额与云资本开支存疑 → 但过去90天MRVL数据中心增长算法持续强化，谷歌合作印证其merchant/ASIC硅伙伴地位 → 由此预计F2Q27业绩符合至略超共识（光学DSP、交换、定制硅全面走强）→ Trainium 3放量、光学与交换持续强劲、XPU配套机会增强、Maia 3nm年底放量在即 → 推动F3Q27指引约3,100百万美元（总收入环比+13-14%、数据中心+16-18%）→ CY27数据中心+55%的共识预期面临上行风险，CY26-CY28收入/EPS有望强于共识 → CY28盈利能力接近约11.00美元（对比共识约9.64美元）→ 结论：财报前布局强劲、CY26-CY28更强，重申"增持"

关键展望

• 近期验证点：F2Q27（7月季度）实际业绩与F3Q27（10月季度）收入指引，指引预计高于市场共识的3,028百万美元、可能接近约3,100百万美元

• 本季财报核心关注点：管理层对CY27/CY28数据中心展望的表述，当前共识为CY27同比增长+55%，摩根大通认为存在强劲上行空间

• 微软Maia 3nm项目预计年底前放量、CY27订单强劲；下一代Maia 2nm设计工作据信已启动，提供更长周期可见性