瑞银：广州金域医学检验集团：在2025年亏损后，其AI战略能否抵消政策逆风？

原标题：After a loss-making 2025, could its AI strategy offset policy headwinds?

摘要

瑞银报告指出，广州金域医学检验集团（603882.SS）在2025年录得净亏损1.3-1.9亿元，低于预期，主要受信用减值损失3.5-3.9亿元及医疗检测服务价格压力影响。公司于2026年2月将大数据服务和AI算法软件开发纳入经营范围，推出“医检易言”大语言模型和“小医易”AI助手等产品，但瑞银认为AI业务目前仅占收入很小部分，尚未确立清晰增长轨迹。报告维持卖出评级和23.30元目标价，基于DCF估值（WACC 12.8%，TGR 3.0%）。核心业务仍面临政策风险，毛利率回升空间有限。

主要观点

• 公司2025年净亏损1.3-1.9亿元，弱于瑞银预期，主要因信用减值损失3.5-3.9亿元。
• 2025年经营现金流改善至12亿元，但收入预计下降14%至61.82亿元。
• 2026年2月完成工商变更，新增大数据服务和AI算法软件开发，显示公司推进“医疗检测+AI”战略的决心。
• 核心AI产品“医检易言”大语言模型基于30多年医学检验经验，支持每年超1亿次检测，数据存储近30PB，每年新增约1PB。
• “小医易”AI助手基于“医检易言”开发，提供智能检测推荐、研究辅助、报告解读和临床决策支持。
• 公司数据产品已在广州、北京、上海、郑州、江苏等主要区域数据交易所上市，涵盖流行病学地图、传染病、抗菌药物耐药、癌症筛查、遗传代谢疾病和过敏等分析报告。
• 尽管AI业务进展迅速，但瑞银认为其仍仅占收入很小部分，公司尚未重新确立清晰增长轨迹。
• 医疗检测服务价格压力持续，政策风险下毛利率回升空间有限。
• 瑞银下调2025年盈利预测以反映盈利预警，重申卖出评级。
• 目标价维持23.30元，基于DCF方法（WACC 12.8%，TGR 3.0%不变）。
• 2025年每股收益（UBS，稀释）预计为-0.27元，2026年预计为0.75元。
• 当前股价27.87元（2026年3月18日），市值129亿元。

论述逻辑

公司2025年亏损源于信用减值损失和医疗检测服务价格压力 → 尽管公司积极布局AI和大数据业务（如“医检易言”和“小医易”），但AI业务占比小，无法抵消核心业务下滑 → 政策风险持续，毛利率难以恢复 → 瑞银下调盈利预测并维持卖出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出政策风险和价格压力将持续，AI业务能否成为增长引擎尚待观察。

推荐标的

• 广州金域医学检验集团（603882.SS）：卖出评级，12个月目标价23.30元（基于DCF估值，WACC 12.8%，TGR 3.0%）。理由：2025年亏损，核心业务承压，AI业务贡献有限，政策风险未消。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。