汇丰 全球汽车行业｜电动车需求：“推手”与“拉力”之争

摘要

汇丰认为欧洲电动车（EV）增长是结构性的，并非油价飙升与补贴刺激的副作用，未来仍将电动化，但行业尚未跨过不可逆临界点，政府激励是把各国推上EV渗透S曲线陡峭段的关键。 欧洲五大国购车补贴约4千至1.4万欧元，直接拉动需求：德国2026年1月重启BEV与PHEV补贴后，BEV销量年内（至7月）增长约50%、PHEV增长约17%；法国BEV年内增长约70%，而无补贴的PHEV下滑约4%。 美国构成反向验证：IRA税收抵免于2025年9月30日终止后，BEV销量年内下滑约25%、PHEV下滑约48%，但需求并未崩塌至零。 中国2026年将购置税免征比例由10%降至5%（2026/27年税收优惠上限1.5万元人民币，此前为3万元）后，政策开始重新向BEV倾斜。 需求侧，英国7月EV残值录得迄今最强劲的年度价格增长，Autotrader平台7月新车问询中EV占比超过50%。 报告判断EV渗透率上升几乎不可避免，但更高EV占比对整车厂利润率有稀释作用、BEV-ICE平价仍稀缺，利润率平价轨迹是决定赢家的分水岭；首推Renault（买入，目标价43欧元）与BMW（买入，目标价71欧元，iX3已在部分欧洲国家实现利润率平价）。

主要观点

• 欧洲EV增长是结构性的，并非油价飙升与补贴刺激的副作用；未来仍属电动化，但尚未跨过不可逆临界点，需要政府支持把各国推上EV渗透S曲线更陡峭的区段。

• 高油价是顺风但不是全部故事：欧洲正形成对EV友好的环境——OEM投放更小更便宜的EV、燃油与用电成本差收窄（家用/公共充电地点有影响）、政府激励加速需求；澳大利亚等能源进口暴露高的地区则因潜在燃料短缺出现EV需求激增。

• 欧洲五大国（法、德、意、西、英）的购车补贴约4千欧元至1.4万欧元，多数与收入挂钩并附车辆最高价、电池原产地/组装/供应链等条款，说明激励既能加速也能塑造EV需求。

• 德国案例验证补贴效应：主补贴Umweltbonus于2016年至2023年12月施行，其结束曾导致EV销量下滑，2025年起BEV销售回升显示支持框架并非完全依赖补贴；2026年1月对BEV与PHEV重启新补贴后，BEV销量年内（至7月）增长约50%、PHEV增长约17%。

• 法国2026年两套激励仅覆盖纯电车，并自2026年7月重启社会租赁（面向低收入家庭、三年租约、视条件最高约9千欧元支持，Renault、Stellantis旗下Citroen/Peugeot与VW的BEV均入选）；结果BEV年内（至7月）增长约70%、自2022年起无补贴的PHEV下滑约4%；另计划2026年9月起对二手EV每辆提供337欧元补贴。

• 美国构成反向验证：IRA税收抵免结束后，BEV销量年内下滑约25%、PHEV下滑约48%；国家政策退出重创需求，但并非崩塌至零。

• 激励对照表：美国IRA 7,500美元联邦税收抵免于2025年9月30日随“big beautiful bill”终止、2026年起归零（9个州仍有1.0千至7.5千美元州级补贴）；中国BEV/PHEV购置税免征比例自2026年起由10%改为5%，2026/27年税收优惠总额上限1.5万元人民币（2024/25年为3万元）。

• 中国在2026年新增EV税收抑制因素后，已开始把政策重新向BEV倾斜。

• 英国数据佐证需求“拉力”：中东冲突爆发以来二手EV需求走强，7月英国EV残值走稳并录得迄今“最强劲的年度价格增长”；Autotrader平台2026年7月数据显示EV占新车问询比例超过50%，二手EV问询创纪录。

• 小型车（A/B级）是欧洲EV市场的未来：从现在到本十年末，A/B级将贡献大部分市场增长（BEV口径同样如此），这一趋势契合Renault与VW的优势和未来产品规划。

• OEM之间BEV增长明显分化：Renault受R5与R4爬坡带动BEV销量增长最强，其后是Mercedes和Volvo。

• EV渗透率上升几乎不可避免，但OEM的EV盈利能力并非如此：更高的EV占比稀释利润率，极少数车型达到BEV-ICE平价；政策对各OEM的EV销量增长支持大体均等，利润率平价轨迹才是成功的分水岭。

论述逻辑

• 起点是电动化争论：欧洲需求激增、美国需求崩溃、中国暂现平台期→报告判断未来仍属电动，但尚未越过不可逆点，政府支持（激励）是把各国推上EV渗透S曲线陡峭段的必要“推力”。

• 正反案例验证“推力”逻辑：德国/法国补贴加码→BEV年内+50%/+70%；美国IRA抵免终止→BEV -25%、PHEV -48%；中国加税后又向BEV回摆——政府支持直接决定需求节奏并塑造BEV/PHEV结构。

• “拉力”单独不够：油价上涨支撑EV经济性但不足以单独引发渗透率骤变；叠加OEM投放更小更便宜的EV、用车成本差收窄与激励加速，得出欧洲EV增长是结构性的结论。

• 落到投资层面：EV渗透率上升几乎不可避免，但EV占比上升稀释OEM利润率、BEV-ICE平价稀缺→利润率平价轨迹是胜负分水岭→推荐正向平价迈进的Renault（新品盈利改善）与BMW（iX3部分平价+Neue Klasse降本）。

关键展望

• 即使油价“正常化”，报告仍认为欧洲EV渗透率将持续上升，驱动因素包括激励支持、EV更便宜、充电网络持续发展及公众观念改善。

• 法国激励体系将继续扩容：计划自2026年9月起对二手EV每辆提供337欧元补贴。

• 中国政策方向：在2026年新增EV税收抑制因素后，政策开始重新向BEV倾斜。

• 欧洲EV市场结构预测：报告以2030年预测（2030e）细分份额图展望市场，A/B级小车贡献大部分增长，利好Renault与VW的产品规划。

• Renault产品动能将从2025/26e峰值回落（Bigster效应消退），但BEV与Dacia新车发布及欧洲以外的国际扩张提供支撑。

• BMW将通过Neue Klasse平台的成本节约进一步缩小与燃油车的利润率差距。

• 风险与变量：在英国ZEV mandate等监管回摆背景下，政府支持的持续性尤为关键；油价回落对EV经济性有支撑但影响有限（详见报告中东冲突专题引用）。

推荐标的

• Renault：买入评级，目标价43欧元——最新EV车型盈利性进展良好，且产品瞄准未来EV增长领域（A/B级小车趋势契合）。

• BMW：买入评级，目标价71欧元——iX3已在部分欧洲国家实现BEV-ICE利润率平价，并依托Neue Klasse平台降本进一步缩小差距。

• 报告在BEV销量对比中另提及Mercedes、Volvo（销量增长仅次于Renault）以及Stellantis、VW Group、BMW，但PDF文本未给出后者的评级或目标价。