摩根士丹利：中通快递（ZTO.UN）：1Q26业绩电话会：管理层对盈利前景持续积极基调

原标题：ZTO Express（ZTO.UN）：1Q26 Results Call： Sustained Positive Management Tone on Earnings Outlook

摘要

摩根士丹利维持中通快递（ZTO.N）的增持评级，目标价28.50美元，认为全年盈利预测存在上行风险。管理层在1Q26业绩电话会上对盈利前景保持积极基调，认为燃油成本通胀对单位经济影响有限，得益于持续的成本效率提升和燃油附加费。行业整合趋势持续，但阿里巴巴可能减持中通股份的风险不可忽视。预计股份回购将于本月晚些时候恢复。2026年资本开支为60亿元人民币。1Q26单位成本降幅好于预期，5月成本表现依然出色。市场销量增长前景因宏观挑战而软化，但中通10-13%的销量增长预测不变。4月销量增长保持两位数，而市场仅低个位数增长。逆向包裹业务市场份额提升，单位经济效益略高于平均水平。

主要观点

• 管理层对全年盈利预测持乐观态度，认为存在上行风险。
• 燃油成本通胀对单位经济影响有限，因成本效率持续提升及燃油附加费机制。
• 行业整合将继续推进，利好头部企业。
• 阿里巴巴可能减持中通股份，构成潜在风险。
• 预计股份回购将于本月晚些时候恢复。
• 2026年资本开支计划为60亿元人民币。
• 市场销量增长因宏观挑战放缓，但中通维持10-13%的销量增长指引。
• 4月销量增长保持两位数，远高于市场低个位数增速。
• 1Q26单位成本降幅超预期，5月成本表现依然优异。
• 逆向包裹业务市场份额领先，单位经济效益略高于平均水平。

论述逻辑

报告从管理层电话会基调出发，认为盈利前景积极，主要基于：成本效率提升抵消燃油通胀、行业整合利好份额、回购恢复增强股东回报。同时指出市场增长放缓但中通份额持续扩大，单位成本改善超预期，逆向包裹业务贡献增量。风险方面，阿里巴巴减持可能带来不确定性。

关键展望

• 全年盈利预测存在上行风险。
• 股份回购预计本月晚些时候恢复。
• 行业整合将持续。
• 需关注阿里巴巴减持中通股份的可能性。

推荐标的

• 中通快递（ZTO.N）：评级增持（Overweight），目标价28.50美元，当前股价23.55美元（2026年5月19日），潜在上行空间约21%。理由：市场领导地位、成本效率提升、股东回报改善。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。