杨林 朱瑶 杨蒙 公司研究 首次覆盖 福昕软件（688095）：首次覆盖报告：经营质量持续向好，文档智能打开新增长空间

摘要

国泰海通发布福昕软件（688095）首次覆盖报告，给予“增持”评级，目标价 101.93 元。 公司经营业绩亮眼，订阅与渠道双转型已基本完成。 2025 年实现营收 10.67 亿元，同比+49.99%；订阅 ARR 达 5.86 亿元，同比+42.5%。 26Q1 延续增长，实现营收 2.32 亿元，其中订阅 ARR 达 6.32 亿元，同比+39.99%。 公司提出从文档工具向文档智能转型，核心展品为针对智能体打造的“可信文档自动化”解决方案。 此外，公司通过收购通办信息切入数智政务市场，25 年数智政务业务实现营收 1.56 亿元。 预计公司 2026-2028 年营收分别为 13.30/16.48/20.28 亿元，归母净利润分别为 1.05/2.05/3.60 亿元。

主要观点

• 首次覆盖给予“增持”评级，结合 PS 与 PE 估值谨慎取低，目标价定为 101.93 元。

• 双转型战略成效显著，2025年订阅与渠道收入占比分别达61.29%和45.11%。

• 26Q1 订阅收入及 ARR 保持强劲增长，订阅收入占比提升至 71.18%。

• 明确向文档智能转型的 AI 战略，可信文档自动化为核心产品。

• 外延收购通办信息切入智慧政务，开辟信创市场新增长曲线。

• 盈利预测预计 2026-2028 年归母净利润实现高增，分别同比+247.0%/95.6%/75.6%。

• 选取金山办公、万兴科技、广联达、用友网络作为估值可比公司。

论述逻辑

• 订阅优先与渠道优先的双转型战略基本完成，订阅 ARR 保持强劲增速，为核心文档业务稳健增长奠定基础。

• 业务向文档智能转型，可信文档自动化产品直击企业应用大模型的可靠性痛点，有望推动智能文档处理业务维持较快增速。

• 通过外延并购通办信息切入数智政务市场，打开了国内信创市场的业务空间。

• 综合参考可比公司给予 7 倍 PS 和 90 倍 PE，对应两种方法计算的合理市值并谨慎取低，得出最终目标价。

关键展望

• 预计版式文档通用产品及服务业务 2026-2028 年增速分别为 26%/25%/24%，毛利率分别为 94.0%/94.5%/95.0%。

• 预计智能文档处理业务 2026-2028 年收入增速分别为 25%/28%/30%。

• 预计数智政务业务 2026-2028 年收入增速分别为 18%/15%/12%。

• 报告提示了全球宏观环境波动、政策变化、客户需求不及预期、AI 技术及产品发展不及预期等风险。

推荐标的

• 福昕软件(688095)：首次覆盖给予“增持”评级，目标价 101.93 元。