2026-09-28 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银英飞凌（IFXGn.DE）积极的市场叙事，但27财年前的盈利上行空间有限业绩指引

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

瑞银在英飞凌11月10日财报发布前重申中性评级，维持€64.00目标价（WACC 9%，g 2%），现价€57.18（2026年9月25日）。英飞凌将成为首家给出27财年（9月止财年）指引的模拟半导体公司，瑞银预计管理层基调仍积极，但受产能约束、温和定价顺风以及通胀、利用率节奏和晶圆厂爬坡成本的利润率逆风影响，相对一致预期的上行空间有限。 FQ1方面，预计收入环比+1%（一致预期-2%，典型季节性-5%至-6%），数据中心爬坡形成支撑，但部门利润率预计22%（一致预期23%），压力来自低利用率、高压业务重组成本和德累斯顿晶圆厂爬坡。 FY27收入指引预计约€20bn（UBSe €20.1bn；一致预期€19.8bn），部门利润率处于low-to-mid 20%（UBSe 24%；一致预期25%），指引大概率接近一致预期。基于近期深度研究，瑞银预计管理层将把FY27数据中心收入目标定在约€4bn（2026E约c€2bn），其中AI约€3.5bn（此前AI目标~€2.5bn），隐含FY27非数据中心收入同比增长约13%。瑞银将FY27部门利润率预测从22.5%上调至24%，FY27 EPS提升约7%至€2.79，远期预测不变，目标价维持€64。当前股价对应约21x/18x FY27E/FY28E P/E（历史均值约20x），较全球同业溢价10%（10年均值+9.5%），瑞银视为均衡估值。

主要观点

英飞凌将于11月10日发布业绩，成为首家给出27财年（9月止财年）指引的模拟半导体公司，瑞银在业绩前重申中性评级。

瑞银认为管理层基调仍将保持建设性，但受产能约束、温和定价顺风以及通胀、利用率节奏和晶圆厂爬坡成本的利润率逆风影响，相对一致预期的上行空间有限。

预计FQ1收入环比增长+1%（一致预期-2%，典型季节性-5%至-6%），数据中心持续爬坡形成支撑；部门利润率预计22%（一致预期23%），利润大致符合预期。

利润率压力来自低利用率、高压业务重组成本和德累斯顿晶圆厂爬坡。

预计FY27收入指引约€20bn（UBSe €20.1bn；一致预期€19.8bn），部门利润率处于low-to-mid 20%（UBSe 24%；一致预期25%），指引大概率接近一致预期。

预计管理层将FY27数据中心收入目标定在约€4bn（2026E约c€2bn），其中AI贡献约€3.5bn（此前AI目标~€2.5bn），与买方预期基本一致。

该数据中心目标隐含FY27非数据中心收入同比增长约13%；终端需求虽有支撑，但瑞银不认为定价或产能新增会带来有意义的上行。

瑞银将FY27部门利润率预测从22.5%上调至24%（组合改善），FY27 EPS因此提升约7%（09/27E从2.61升至2.79），远期预测维持不变，目标价€64保持不变。

估值层面，英飞凌交易于约21x/18x FY27E/FY28E P/E（历史均值约20x），较全球同业溢价10%（10年均值+9.5%），瑞银视为均衡估值。

UBS模型关键预测：FY27收入€20,126m、EBIT €4,830m、EBIT利润率24.0%、EPS €2.79；FY28收入€22,785m、EPS €3.31；公司市值€74.0b/US$84.4b，52周区间€88.00-31.70。

论述逻辑

事件：英飞凌11月10日发布业绩并首家给出FY27指引 → 瑞银判断管理层基调积极，但产能约束、温和定价顺风、通胀/利用率节奏/晶圆厂爬坡的利润率逆风限制相对一致预期的上行空间 → FQ1：收入预计+1% q-o-q（好于一致预期-2%和-5%至-6%的季节性），但22%部门利润率低于一致预期23%，利润大致符合预期 → FY27指引：收入约€20bn、利润率low-to-mid 20%，均接近一致预期 → 数据中心目标~€4bn（AI约€3.5bn）与买方预期一致，隐含非数据中心收入+13% y-o-y，说明定价与产能难有超预期 → 瑞银上调FY27利润率预测至24%（原22.5%）推动FY27 EPS +7%，但目标价€64不变 → 当前21x/18x FY27E/FY28E P/E、较全球同业溢价10%，估值均衡 → 维持中性评级。