瑞银：Sigenergy Technology 长期增长引擎稳固，回调提供良好买入机会

原标题：Good buying opportunity with solid long-term growth engine

摘要

瑞银认为Sigenergy Technology近期股价回调提供了良好买入机会。公司当前仅11倍2027年预期市盈率，2026-2028年每股盈利复合年增长率达33%，估值已反映过度悲观预期。工商业和公用事业储能将成为长期增长引擎，公司目标2026年工商业储能出货2GWh，2027年增至5-6GWh，公用事业储能订单管道达20GWh。欧洲近期发布三方储能协议，设定2026-2028年45GW电池储能系统安装目标，需求韧性强劲。瑞银维持买入评级，12个月目标价651港元，较当前股价359.80港元有80.9%上行空间。

主要观点

• 股价回调后，瑞银认为Sigenergy Technology是良好买入机会，当前仅11倍2027年预期市盈率，2026-2028年每股盈利复合年增长率33%，估值已反映过度悲观预期。
• 投资者担忧包括：1）住宅储能竞争加剧；2）欧洲市场增长潜力受供应增加和地缘政治风险影响；3）澳大利亚补贴逐步退出；低流动性也是股价回调原因之一。
• 工商业和公用事业储能是长期重点：公司管理团队在华为拥有公用事业和商业储能项目执行经验，具备成本效率和质量竞争力。
• 公司目标2026年工商业储能出货2GWh，2027年增长至5-6GWh；公用事业储能订单管道20GWh，有望在2027年贡献收入。
• 瑞银预测2026年收入200亿元人民币，其中住宅储能155亿、工商业30亿、公用事业15亿；2027年收入超300亿，住宅200亿、工商业和公用事业各50亿。
• 2026年6月26日，欧洲发布三方储能协议，首次将欧盟委员会、成员国、金融机构和行业聚集，设定2026-2028年45GW电池储能系统安装目标，较2025年12GW年安装量增长超20%。
• 协议还设定2028年工商业电池储能系统安装24GWh（2026年9GWh），与可再生能源共址的工商业电池储能系统占比从2026年5%升至2028年20%，储能购电协议容量从2026年1.5GW增至2028年4.5GW。
• 目标通过更好利用可再生能源减少天然气需求，储能满足约10%峰值需求（2025年约5%）。
• Sigenergy将利用新产品Neo拓展新兴市场，与其他品牌竞争市场份额。
• 估值方面，11倍2027年预期市盈率低于大多数A股储能同行（17倍），33%的2026-2028年每股盈利复合年增长率高于大多数同行（27%）。
• 关键催化剂：1）2026年上半年和全年稳健盈利；2）毛利率好于预期；3）公用事业和工商业储能强劲订单。

论述逻辑

股价回调源于市场对住宅储能竞争、欧洲增长潜力和澳大利亚补贴退出的担忧，但瑞银认为当前估值已过度悲观。公司管理团队在华为的公用事业和商业储能经验使其在成本和质量上具备竞争力，工商业和公用事业储能将成为长期护城河。欧洲三方储能协议明确设定2026-2028年45GW电池储能系统安装目标，需求韧性强劲。公司订单管道充裕（20GWh公用事业储能），2026-2028年每股盈利复合年增长率33%高于同行，因此当前11倍2027年预期市盈率提供买入机会。

关键展望

• 2026年上半年和全年盈利表现将是关键催化剂。
• 毛利率可能好于市场担忧水平。
• 公用事业和工商业储能订单增长将推动估值重估。
• 欧洲储能协议执行进展需关注。
• 风险包括：分布式电池储能需求复苏慢于预期；竞争激烈导致市场份额增长慢于预期；锂价反弹影响利润率。

推荐标的

• Sigenergy Technology (6656.HK)：评级买入，12个月目标价651.00港元（当前股价359.80港元）。理由：估值便宜（11倍2027年预期市盈率），盈利增长强劲（2026-2028年每股盈利复合年增长率33%），工商业和公用事业储能提供长期增长动力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。