从三种心态看机会

摘要

上周股指有所企稳并修复，主线由 AI 向其他板块扩散，日均成交额达 2.43 万亿元。 考虑到后续仍有新股申购、中报密集披露及公募赎回压力等因素，报告判断行情有望由快跌转为震荡偏强，但暂难重回趋势性行情，建议投资者继续做高低切操作。 配置上建议沿 AI 衍生赛道、独立景气、战略资源等方向布局，同时弱化纯海外链映射和流动性敏感品种。 转债方面，建议保持偏中性仓位、以调整结构为核心，底仓重点关注低溢价银行转债，弹性品种关注次新或类股品种，并提前规避双高品种。 转债因子回测显示，债性因子二季度承压后于三季度快速修复，加入评级约束的高 YTM 因子仍有明显超额收益。 此外，多因子年内表现分化明显，债性修复组合年内累计上涨 9.2%，相对中证转债指数超额约 6.2 个百分点。

主要观点

• 上周三大股指集体上涨，市场日均成交额为 2.43 万亿元，中小盘表现优于大盘。

• 市场判断为由快跌转为震荡偏强，但暂未重回趋势性行情，建议继续做高低切。

• 板块配置主线一为 AI 衍生赛道及海外链映射，重点关注算电协同、上游耗材及 AI 发电链条。

• 板块配置主线二为独立景气方向，建议关注创新药/CXO/AI4S、储能及中报业绩验证标的。

• 板块配置主线三为地缘溢价与资源品，由博弈预期转入中报验证，关注油气煤化工与战略金属。

• 转债建议保持偏中性仓位，底仓重点为低溢价银行转债，规避双高品种的条款扰动风险。

• 高 YTM 债性因子在二季度承压后于三季度快速修复，三季度以来上涨 6.6%。

• 加入评级约束后高 YTM 因子仍有明显超额，等权口径下年化收益约 10.0%，最大回撤为 16.0%。

• 债性修复多因子组合年内表现优异，累计上涨 9.2%，相对中证转债指数超额约 6.2 个百分点。

• 大模型因子中的流动性冲击策略在风格切换中表现更优，年内累计上涨 8.7%。

论述逻辑

• 上周市场企稳修复且主线由 AI 向其他板块扩散，市场定价转向“业绩含金量” → 但面临宇树新股申购、中报密集披露及公募反弹后赎回压力提升等制约 → 行情有望转为震荡偏强但难现趋势性机会 → 建议做高低切并布局 AI 衍生、独立景气与战略资源品方向。

关键展望

• 关注内外资金面合力，重点验证宇树新股申购、Jackson Hole 沃什表态及 8 月 FOMC 会议结果。

• 中报业绩密集披露期，重点关注国产算力、创新药、CXO 等热门方向的业绩兑现。

• 地缘层面需持续跟踪中东局势、美国对华科技管制以及中美元首 9 月会面等事件进展。

推荐标的

• 本周重点关注的底仓个券包括兴业转债（余额 413.52 亿）、上银转债（余额 199.77 亿）、重银转债（余额 115.63 亿）等低价权重银行转债。

• 弹性品种优先关注刚上市次新或类股的品种，如图表中列示的曙 26 转债、应流转债、天润转债等。