李蕙 戴筝筝 公司研究 新股研究 绿控传动（301655）：新股覆盖研究

摘要

绿控传动（301655.SZ）已于8月5日启动创业板IPO询价，公司主要向新能源商用车和非道路移动机械客户提供电驱动系统，并出售少量零部件、提供相关技术开发服务。 财务上，公司2023-2025年营业收入分别为7.70亿元、13.28亿元、33.54亿元，同比增速8.18%、72.33%、152.58%，归母净利润由2023年的-0.12亿元增至2025年的1.53亿元；2026Q1收入10.14亿元、同比增长100.24%，管理层预计2026H1收入22.14亿至24.64亿元、同比增长81.61%至102.11%。 行业端，2025年中国新能源商用车销量98.29万辆、同比增长61.86%、渗透率28.84%；新能源重卡2025年销量23.10万辆、同比增长181.82%，2018-2025年销量复合增长率131.01%，而2026年1-6月渗透率仅33.7%，为上游电驱动系统行业带来广阔空间。 公司为国内新能源商用车电驱动系统领军企业之一，2025年新能源重卡电机市场市占率33.56%、位居行业第一，并获徐工集团（合计持股1.8%）、三一集团（1.89%）、东风汽车（2.17%）直接或间接持股绑定。 公司2023年实现电驱桥产品量产突破，截至2024年10月牵引车电驱桥出货量全球第一。 IPO拟募投合计158,000万元，投向年产新能源中重型商用车电驱动系统10万套项目（138,000万元）与研发中心建设项目（20,000万元）；可比公司2025年平均收入73.91亿元、平均PE-TTM 35.73X、平均销售毛利率16.96%，公司营收规模及毛利率暂未及可比公司平均，报告未给出评级与目标价。

主要观点

• 绿控传动（301655.SZ）于8月5日启动创业板IPO询价，公司主要向新能源商用车和非道路移动机械客户提供电驱动系统，并向客户出售少量零部件或提供电驱动系统相关技术开发服务。

• 业绩高速增长：2023-2025年营业收入7.70亿元/13.28亿元/33.54亿元，同比增速8.18%/72.33%/152.58%；归母净利润-0.12亿元/0.48亿元/1.53亿元，同比增速87.60%/489.52%/218.80%，2024年扭亏后利润加速释放。

• 增长动能延续：2026Q1实现营业收入10.14亿元、同比增长100.24%，归母净利润0.59亿元、同比增长87.62%；管理层预计2026H1营业收入22.14亿元至24.64亿元、同比增长81.61%至102.11%。

• 收入高度集中于电驱动系统：2025年电驱动系统收入31.52亿元、占主营收入96.02%，零部件与配件0.76亿元（2.30%）、技术开发与服务965.00万元（0.29%）、其他产品0.45亿元（1.38%），2023-2025年电驱动系统收入占比稳定在90%以上。

• 行业景气：2025年中国新能源商用车销量98.29万辆、同比增长61.86%，其中新能源货车62.47万辆、新能源客车35.82万辆；新能源商用车渗透率由2023年11.27%升至2025年28.84%，商用车新能源化加速。

• 重卡是核心增长极：2025年新能源重卡销量23.10万辆、同比增长181.82%，2018-2025年销量复合增长率131.01%；2026年1-6月合计销售12.62万辆、同比增长85%，但渗透率仅33.7%，后续仍有较大成长潜力。

• 竞争地位领先：公司是徐工集团、三一集团、中国重汽、东风汽车、北汽福田等2026年上半年国内前十大新能源重卡厂商的主流动力总成系统供应商，2025年新能源重卡电机市场市占率33.56%、位居行业第一；徐工关联平台合计持股1.8%、三一集团直接持股1.89%、东风汽车关联平台持股2.17%，形成业务与资本双向绑定。

• 电驱桥量产突破：公司2018年起研究电驱桥产品，2023年实现规模化销售，重卡电驱桥批量应用于DeepWay、远程等企业，轻卡电驱桥进入徐工、一汽等企业供应链；截至2024年10月，牵引车电驱桥细分市场出货量全球第一，对中央驱动技术路线形成有效补充。

• 技术积淀深厚：创始人李磊博士毕业于清华大学汽车工程专业，团队攻克基于AMT变速器的同轴并联混合动力机电耦合系统；截至2025年12月31日公司拥有352项境内授权专利（发明专利58项），设有国家级博士后科研工作站和CNAS认证实验室，承担国家级或省级项目10项。

• 非道路移动机械打开第二市场：2024年中国非道路移动源NOx排放486.7万吨，随《空气质量持续改善行动计划》等政策落地，工程机械等加速电动化；据弗若斯特沙利文统计，2024年中国新能源工程机械市场规模18亿美元，预计2030年达158亿美元。

• IPO募投：拟投入2个项目，年产新能源中重型商用车电驱动系统10万套项目投资总额138,000.00万元、研发中心建设项目20,000.00万元，合计158,000.00万元，项目投资期均为3年，均利用位于苏州市的土地建设。

• 同业对比：选取精进电动、大洋电机、联合动力、巨一科技、方正电机、朗科技为可比公司，2025年平均收入73.91亿元、平均PE-TTM（剔除异常值）35.73X、平均销售毛利率16.96%；公司2025年销售毛利率16.06%、摊薄ROE 21.79%（可比平均14.49%），营收规模及毛利率暂未及可比公司平均。

论述逻辑

• 8月5日创业板询价启动 → 报告先验证公司基本面：2023-2025年收入由7.70亿元增至33.54亿元、归母净利润由-0.12亿元转正至1.53亿元，2026Q1收入同比增长100.24%，业绩持续高增 → 再推演行业空间：“双碳”战略、“国六”排放与油耗法规趋严、电池成本下行和油电价差拉大，推动新能源重卡2018-2025年销量复合增长131.01%，而2026年1-6月渗透率仅33.7%，上游电驱动系统市场空间广阔 → 由此落到公司竞争力：清华汽车工程背景创始人攻克AMT同轴并联混动机电耦合系统，公司成为前十大新能源重卡厂商主流动力总成供应商，2025年重卡电机市占率33.56%居行业第一，徐工、三一、东风入股形成业务与资本双向绑定，电驱桥2023年量产、牵引车电驱桥出货量全球第一 → 以募投158,000万元扩产10万套电驱动系统产能支撑增长 → 最后以同业对比（营收与毛利率暂未及可比平均）和风险提示收尾，作为新股询价参考材料。

关键展望

• 2026H1业绩指引：管理层预计实现营业收入22.14亿元至24.64亿元，较2025年同期增长81.61%至102.11%；归母净利润1.21亿元至1.51亿元，同比增长76.68%至121.58%；扣非归母净利润1.19亿元至1.50亿元，同比增长93.51%至143.18%。

• 长期渗透空间：据《节能与新能源汽车技术路线图3.0》规划，2040年新能源商用车销量占商用车新车年销量的比例超过70%，每辆新能源商用车至少装载一套电驱动系统，上游需求空间广阔。

• 工程机械电动化预测：弗若斯特沙利文预计2030年中国新能源工程机械市场规模达158亿美元（2024年为18亿美元），非道路机械电动化为公司提供增量市场。

• 政策节点：2024年9月工信部发布《重型商用车辆燃料消耗量限值》，第四阶段限值较第三阶段加严12%至16%；《空气质量持续改善行动计划》提出到2025年基本淘汰第一阶段及以下排放标准的非道路移动机械。

• 技术路线展望：轻型商用车领域电驱桥正加速取代中央驱动成为主流；中重型商用车领域电驱桥与中央驱动方案预计将在较长时期内维持共存互补的发展格局。

• 风险与不确定性：已开启询价流程的公司依旧存在无法上市的可能；报告同时提示客户集中度较高、原材料及零部件价格波动、研发失败、综合毛利率波动较大、应收账款坏账、经营活动现金流量净额为负等风险。

• 报告为新股覆盖研究，未给出投资评级与目标价；估值可参照可比公司2025年平均PE-TTM 35.73X（剔除市盈率偏高的精进电动、方正电机，数据截至2026年8月7日）。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：作为新股覆盖研究，报告覆盖对象为绿控传动（301655.SZ，8月5日已询价、尚未上市定价），未提供买入/增持等评级与目标价；精进电动、大洋电机、联合动力、巨一科技、方正电机、朗科技仅作为同行业可比上市公司列示，非推荐。