高盛 精锋医疗（2675.HK）：26财年上半年业绩说明会纪要：更高的装机目标巩固海外商业化势头

摘要

精锋医疗于2026年9月6日举行1H26业绩电话会，管理层重申全年指引：营收约8.5亿元人民币、毛利率维持上半年约64%水平、全年实现盈亏平衡，并将FY26装机/交付目标由约120台上调至130+台，其中国内约25台、海外约110台，印证海外商业化持续加速。 上半年海外收入增长100%+，管理层归因于市场教育提升全球品牌认知、经销网络多年扩张后进入实质合作、海外销售与服务团队日趋完备三大因素。 区域上公司并行推进近40个美国以外市场，欧洲与亚太各贡献上半年收入约25%，拉美预计下半年加速，印度获批后数月即售出11台、新加坡装机2台，马来西亚、菲律宾、泰国装机开始加速。 运营方面，国内系统装机约6个月进入稳定运营后年化手术量约220台，耗材收入占比由FY25的11.8%升至1H26的16.5%，随着装机量迈向500台乃至1,000台，高可见度可重复收入的路径更加清晰。 高盛据此将FY26-28E EPS预测上调至Rmb0.23/Rmb0.38/Rmb0.65（原Rmb0.05/Rmb0.34/Rmb0.59），12个月目标价HK$60.0基于DCF估值（9% WACC、3%永续增长），对应现价HK$33.84隐含77.3%上行空间。 主要下行风险为中国商业化慢于预期及海外潜在专利诉讼、海外合作经销商能力弱于预期、产能受限。

主要观点

• 管理层在业绩会上重申全年指引：营收约Rmb850mn、毛利率维持1H26约64%水平、全年实现盈亏平衡。

• FY26装机/交付目标由约120台上调至130+台，其中国内约25台、海外约110台，显示海外商业化继续加速，背后是经销商生产力提升、本地商业基础设施扩张和地域渗透扩大。

• 管理层将1H26海外100%+的增长归因于三大相互强化的驱动：会议展会与医生口碑带来的市场教育提升全球品牌认知、多年经销网络扩张优化后进入实质合作、日益完备的海外销售与服务团队强化商机开发与订单转化。

• 公司计划继续投资海外商业基础设施，并预计强劲增长动能延续至2H26和2027年。

• 需求按区域分层：发达市场（尤其欧洲）重视质量与创新，尤其是单孔机器人和远程手术；新兴市场更重性价比，通过MP2000、SP1000与MSP产品组合覆盖。

• 公司并行推进美国以外所有市场、覆盖近40个国家和地区，而非传统出海路径；欧洲与亚太各贡献1H26收入约25%，拉美预计2H26加速；年内亮点包括印度获批后数月售出11台、新加坡装机2台、东南亚（马来西亚、菲律宾、泰国）装机开始加速。

• 利用率爬坡支撑可重复收入上行空间：国内系统装机约6个月进入稳定运营后年化手术量约220台/台，海外多数系统仍处早期爬坡、部分已达100-200台。

• 耗材收入占比由FY25的11.8%升至1H26的16.5%；管理层预计随着装机量迈向500台并最终达到1,000台，耗材与服务收入占比将向行业领先水平收敛，形成可见度更高的可重复收入流。

• 高盛将FY26-28E EPS预测上调至Rmb0.23/Rmb0.38/Rmb0.65（原Rmb0.05/Rmb0.34/Rmb0.59），反映装机指引上调与系统利用率爬坡，部分被FY27-28E系统价格压力抵消。

• 随着增长日益拓展至客户价格敏感度更高的新兴市场，高盛将持续关注潜在定价与产品组合变化，但管理层认为差异化产品组合定位可应对不同区域的需求要求。

• 关键下行风险有三：中国商业化慢于预期及海外潜在专利诉讼、海外合作经销商能力弱于预期、产能受限。

论述逻辑

• 1H26业绩电话会信息 → 管理层重申全年指引（营收c.Rmb850mn、毛利率c.64%、全年盈亏平衡）并将装机/交付目标从约120台上调至130+台（海外c.110台占大头）→ 海外1H26收入增长100%+由市场教育、经销网络实质合作、销售服务团队完备三大因素支撑 → 区域分层策略下并行推进近40个美国以外市场，欧洲/亚太各贡献约25%收入、拉美与东南亚加速 → 装机与装机后利用率爬坡（国内稳定运营后约c.220台年化手术量）→ 耗材占比升至16.5%，装机量迈向500/1,000台过程中可重复收入可见度增强 → 高盛因此上调FY26-28E EPS预测，并维持基于DCF（9% WACC、3%永续增长）的HK$60.0目标价，同时提示新兴市场定价/产品组合与三项下行风险。

关键展望

• 管理层预计强劲增长动能延续至2026下半年和2027年。

• 拉美收入预计在2026下半年加速。

• 全年验证点：营收约Rmb850mn、毛利率维持约64%、实现全年盈亏平衡。

• 随着装机量向500台乃至1,000台扩张，管理层预计耗材与服务收入占比向行业领先水平收敛。

• 高盛将持续监测新兴市场潜在定价与产品组合动态；管理层认为差异化产品组合定位可应对不同区域需求。

• 关键下行风险：中国商业化慢于预期及海外潜在专利诉讼、海外合作经销商能力弱于预期、产能受限。

推荐标的

• 精锋医疗（Edge Medical，2675.HK）：高盛给予12个月目标价HK$60.00，基于DCF估值（9% WACC、3%永续增长），报告日股价HK$33.84，隐含上行空间77.3%；市值HK$13.3bn/US$1.7bn，隶属高盛中国及韩国医疗科技与服务覆盖。同时上调FY26-28E EPS预测至Rmb0.23/Rmb0.38/Rmb0.65。