华福证券 医药行业板块2026中报总结：创新药BD常态与CXO业绩景气驱动医药板块上行

摘要

华福证券发布医药生物行业2026年中报总结，维持“强于大市”评级，认为创新药BD常态化与CXO业绩景气是驱动医药板块上行的主线。 估值层面，截至2026/6/30中信医药PE（TTM，剔除负值）26.75倍、处2010年以来12.0%分位，板块估值溢价率-5.52%仅为历史0.5%分位、远低于历史平均溢价率46.14%，处于底部位置、具备投资性价比，26Q2公募整体及全基医药重仓持仓环比回落。 资金面上，26Q2公募重仓持股市值前五为药明康德（462亿）、恒瑞医药（238亿）、信达生物（141亿）、凯莱英（102亿）、科伦药业（98亿），主动增持集中于泰格医药、康诺亚-B、凯莱英，减持集中于药明康德、信立泰、联影医疗。 支付端，医保统筹基金26年4-6月收入同比+11.4%、支出同比-4.5%。 子板块业绩分化明显：CXO板块26Q2收入302亿元同比+28.2%，剔除药明康德减持药明合联一次性收益影响后扣非归母净利润75.1亿元同比+67.6%，景气度强势加速；生命科学上游26Q2收入+24.6%、归母净利润+31.0%，原料药企稳、药店利润改善、体外诊断利润大增177.3%，而专科连锁（-21.1%）与家用器械（-10.9%）利润端承压。 选股上报告建议沿商业化表现、关键临床数据、新技术/稀缺品种BD兑现三大方向布局。 风险提示包括负向政策超预期、市场竞争加剧、业绩不及预期、价格波动及新品研发推广不及预期。

主要观点

• 华福证券维持医药生物行业“强于大市”评级（维持评级），核心逻辑为创新药BD常态化与CXO业绩景气驱动医药板块上行

• 医药板块估值处历史底部：截至2026/6/30中信医药PE（TTM，剔除负值）26.75倍、处2010年以来12.0%分位，估值溢价率-5.52%仅为历史0.5%分位，远低于历史平均溢价率46.14%，具备投资性价比

• 2026Q2医药板块整体承压，公募基金整体和全基医药重仓持仓环比回落；26Q2公募重仓持股市值前五为药明康德（462亿）、恒瑞医药（238亿）、信达生物（141亿）、凯莱英（102亿）、科伦药业（98亿）

• 资金流向分化：主动增持市值前五为泰格医药（+24亿）、康诺亚-B（+21亿）、凯莱英（+20亿）、科伦药业（+19亿）、众生药业（+13亿）；主动减持前五为药明康德（-44亿）、信立泰（-44亿）、联影医疗（-33亿）、迈瑞医疗（-23亿）、信达生物（-20亿）

• 医保基金支付端压力缓解：26年4-6月统筹基金收入同比+11.4%，支出同比-4.5%

• A股Pharma转型创新、利润韧性强于收入：19家公司2026H1营收1239亿元同比+0.3%、归母净利润188亿元同比+6.3%；26Q2营收622亿元同比-1.4%，归母净利润98.8亿元同比+6.4%

• A股Biopharma/Biotech进入业绩兑现期、估值切换拐点已至，报告给出三大选股方向：商业化表现驱动、关键临床数据驱动、新技术/稀缺品种BD兑现驱动

• CXO板块景气度强势加速：2026H1收入552亿元同比+23%、归母净利润131亿元同比+16.4%；26Q2收入302亿元同比+28.2%；剔除2025年同期药明康德减持药明合联一次性收益后，26Q2扣非归母净利润75.1亿元同比+67.6%（26Q1为55.4亿元、同比+65.1%），订单业绩均亮眼

• 生命科学上游26Q2收入、利润均加速增长：16家公司收入52亿元同比+24.6%，归母净利润5.6亿元同比+31.0%（2026H1分别+21%、+30.0%）

• 原料药板块整体企稳：26Q2 50家公司收入378亿元同比+6.6%，归母净利润53.3亿元同比+12.1%

• 医疗器械内部分化：体外诊断26Q2收入恢复增长（105亿元、同比6.2%）、归母净利润38.2亿元同比大增177.3%；家用器械26Q2收入53亿元同比+11.2%但归母净利润7.5亿元同比-10.9%

• 医疗服务与药店分化：药店26Q2收入293亿元同比+4.1%、归母净利润12.4亿元同比+11.7%，利润端改善、经营效率持续优化；专科连锁（含ICL）26Q2收入160亿元同比+0.6%、归母净利润10.4亿元同比-21.1%，业绩仍承压

论述逻辑

• 起点：2026Q2医药板块整体承压、公募医药重仓持仓环比回落，但估值溢价率已至2010年以来0.5%分位的历史底部，形成安全边际与投资性价比

• 支付端验证：医保统筹基金26年4-6月收入同比+11.4%、支出同比-4.5%，基金运行稳健为行业需求提供支撑

• 基本面验证：子板块中报业绩明显分化，创新药产业链显著更好——CXO剔除一次性收益后扣非利润增速达65%-68%，生命科学上游收入利润双加速，印证景气上行

• 资金面验证：公募主动增持泰格医药、康诺亚-B、凯莱英、科伦药业、众生药业等创新药产业链标的，减持药明康德、信立泰、联影医疗等，筹码向创新药方向集中

• 落脚点：创新药BD常态化与CXO业绩景气驱动医药板块上行，Biopharma/Biotech进入业绩兑现期、估值可由PS切换至PE，据此维持行业“强于大市”评级并给出三大选股方向

关键展望

• A股Biopharma/Biotech进入业绩兑现期，估值切换拐点已至；在扭亏为盈的关键节点利润增速较为亮眼，估值方法可由PS切换至PE

• FIC/BIC关键3期数据读出是后续NMPA/FDA批准上市、实现销售收入或里程碑/销售收入分成的必要条件，构成未来重要验证点

• 小核酸、分子胶、TCE、AI制药及双/三抗、ADC等新技术处于全球0-10快速验证发展阶段，进度领先、疗效优异、安全性好的管线将有较大机会出海授权，推动相关企业海外价值重估

• 风险提示：负向政策超预期（集采未中标或降价过大、医保谈判失败或降价过大）、市场竞争加剧、业绩不及预期、产品价格持续下降的波动风险、新品研发与推广不及预期风险

推荐标的

• 行业评级：医药生物“强于大市”（维持），驱动逻辑为创新药BD常态化与CXO业绩景气驱动板块上行；报告未给出行业目标点位

• 商业化表现驱动方向建议关注：百济神州、诺诚健华、艾力斯、荣昌生物、君实生物——大单品放量带来较大利润贡献，扭亏为盈节点利润增速亮眼

• 关键临床数据驱动方向建议关注：荣昌生物、百利天恒、迈威生物、广生堂、泽璟制药——FIC/BIC关键3期数据读出决定获批上市与销售分成

• 新技术/稀缺品种BD兑现驱动方向建议关注：众生药业、欧林生物、艾迪药业、益方生物、前沿生物——小核酸、分子胶、TCE、AI制药等新技术管线出海授权

• 报告未对个股给出评级与目标价，表内盈利数据为iFinD一致预期（截至2026年9月3日），如百济神州2026E PE 59.5倍、艾力斯2026E PE 17.8倍