花旗：中国经济：AI驱动新经济的宏观与微观脱节

原标题：China’s AI-driven new economy is catching up with the global frontier

摘要

花旗认为，中国AI驱动的新经济正快速追赶全球前沿，推动科技股上涨，其宏观贡献已可能完全抵消房地产的拖累。然而，宏观向好未能提振微观信心，AI可能加剧“无就业增长”风险，深化宏观与微观的脱节。花旗估计，中国31.0%的就业岗位与AI高度相关，其中9.6%（约7030万）面临直接替代风险，21.4%面临生产率提升但竞争加剧。服务业和年轻人尤其脆弱。政策应优先增强而非替代，加强社会保障，并改善工作生活平衡以转化AI生产率收益为消费。

主要观点

• 中国新经济正快速追赶全球前沿，LLM性能差距缩小，尤其在DeepSeek-R1发布后。
• 政府加大硬件创新投入，特别是半导体芯片，推动科技股上涨。
• 新经济的增长贡献可能已完全抵消房地产的拖累。
• 宏观故事未能提振微观情绪，AI可能加剧“无就业增长”风险。
• 花旗估计31.0%的就业岗位与AI高度相关，9.6%（约7030万）面临直接替代风险，21.4%面临生产率提升但竞争加剧。
• 服务业和年轻人尤其脆弱，服务业作为制造业就业缓冲垫也面临压力。
• 政策应优先增强而非替代，避免“图灵陷阱”，与中央经济工作会议和十五五规划一致。
• 人社部已承诺应对AI对就业的影响（新华社，1月27日）。
• 改善工作生活平衡（减少工时、增加假期）是转化AI生产率收益为消费的关键渠道。
• 中国AI专利占全球69.7%（2023年），美国占14.2%。
• 中国已超越美国成为AI人才最大来源国，全球近半顶尖AI研究者本科在中国。
• 全球超半数新工业机器人安装在中国，能源基础设施支持大规模AI部署。

论述逻辑

报告从AI技术追赶（DeepSeek-R1、芯片自给率提升）→ 科技股上涨 → 新经济宏观贡献增大（AI资本支出4350亿元，2025-30年累计3.3万亿元）→ 但微观情绪未改善 → 原因：AI导致就业替代风险（31%岗位受影响）→ 服务业和年轻人最脆弱 → 政策需增强替代、加强社保、改善工作生活平衡 → 最终转化生产率收益为消费。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI治理是投资的关键但被低估因素，政策需优先增强替代。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及新经济相关公司包括阿里巴巴、腾讯、小米、中芯国际、网易、快手和百度。

关键图表

Figure 1: DeepSeek-R1发布后香港/中国市场的科技股上涨

Figure 2: 与ChatGPT发布后美国市场反应类似

Figure 3: 香港市场新经济公司财务表现优于非AI公司（25Q1-3）

Figure 4: 美国市场大型科技股财务表现优于非AI公司（2019-24）

Figure 5: 中国与美国LLM性能差距缩小

Figure 6: 中国芯片自给率提升（单位与美元计）

Figure 7: 中国占全球AI专利69.7%（2023年）

Figure 8: 中国成为AI人才最大来源国

Figure 9: 全球超半数新工业机器人安装在中国

Figure 10: 中国占全球发电量32.3%（2025年）

Figure 11: AI资本支出估算（2024年4350亿元，2025-30年累计3.3万亿元）

Figure 12: IT服务业GDP占比上升，房地产下降

Figure 13: “三新经济”占GDP 18.0%（2024年），房地产广义占比13.3%（2025年）