花旗 哔哩哔哩（BILI.O）：预计26年第三季度业绩基本符合预期；宏观疲软对广告构成压力

摘要

花旗预计哔哩哔哩2026年第三季度营收将略低于VisibleAlpha共识预期，但调整后营业利润将与共识持平。 受宏观经济疲软及消费相关垂直领域压力影响，广告业务增长放缓，预计该趋势将延续至第四季度。 尽管外部环境承压，哔哩哔哩的广告增长仍有望跑赢行业及主要同业。 公司游戏业务表现平稳，9月推出的《Lumi Master》进展顺利，年底计划发布的《三王》被视为关键催化剂。 花旗将2026-2028年盈利预测下调1%-3%，目标价由27.0美元下调至26.5美元，维持“买入”评级。

主要观点

• 预计2026年第三季度总营收同比增长7.1%至82.3亿人民币，略低于VisibleAlpha共识的83亿人民币。

• 预计2026年第三季度非公认会计准则（Non-GAAP）毛利率环比持平于37.6%，调整后营业利润率为10%。

• 下调2026年第三、四季度广告收入增长预期，分别从之前的22%和17%下调至20%和15%。

• 游戏业务9月底推出的《Lumi Master》表现符合预期，预计将驱动第四季度游戏业务表现。

• 由于广告业务进一步放缓，下调2026年第四季度调整后营业利润预期，预计全年调整后营业利润为29.2亿人民币。

• 下调2026/27/28年盈利预测分别3%/2%/1%，目标价由27.0美元调整至26.5美元。

论述逻辑

• 宏观经济疲软导致电商及消费相关广告需求承压 -> 广告收入增长预期下调 -> 拖累第四季度利润表现 -> 调整全年盈利预测 -> 维持“买入”评级，但小幅下调目标价以反映短期增长放缓压力。

关键展望

• 预计2026年第四季度广告业务增长将进一步放缓。

• 年底发布的《三王》（SanWang）被视为股价的关键催化剂。

• 预计2027年《三王》的成功发布将有助于支撑游戏板块展望。

推荐标的

• 哔哩哔哩（BILI.O）：维持“买入”评级，目标价由27.0美元下调至26.5美元。

关键图表

图1. 季度损益表

图2. 预测修正