光大期货 王娜 侯雪玲 孔海兰 期货研究 商品期货 光期农产品：玉米、淀粉周报

摘要

光大期货农产品团队周度观点：本周CBOT谷物整体偏强，美玉米期价冲高并创18个月新高，大豆同步走高，黑海谷物外运受阻给小麦带来风险溢价，美元走弱利好美谷出口。 Pro Farmer田间巡查显示美国中西部部分产区玉米、大豆长势不及预期，USDA作物报告玉米优良率小幅回落，8月USDA报告美玉米结转库存继续下调、本周玉米再创新高。 USDA预计26/27年全球玉米减产、大豆增产，主要差距在美国和阿根廷：美国玉米产量同比减少2605万吨（-6.03%）、阿根廷减少400万吨（-6.78%），巴西增产400万吨、中国增产576万吨；26/27年美国小麦减产超20%，小麦库消比下降。 国内现货仍偏弱，截至8月20日全国玉米周度均价2298元/吨，较上周下跌5元/吨、跌幅0.22%，东北玉米在周二夜盘期货上涨带动下于周三、周四上涨5-10元/吨。 下游端，淀粉开机率58.22%（-3.07%），山东淀粉加工亏损211元/吨，生猪出栏均价11元/公斤；6月玉米进口12.95万吨，环比+116.67%、同比-17.1%，南港高粱、大麦等替代品供应压力大。 报告判断3季度北港和深加工进入原料库存下降周期，饲料行业玉米库存处于低位，替代品供应集中在3季度、预计4季度政策利空退出市场。 策略上，玉米11月合约2200元整数关口形成支撑，11月和1月合约考虑以贸易备货心态找中长线机会。

主要观点

• 外盘CBOT谷物整体偏强：美玉米期价冲高并创18个月新高，大豆同步走高，黑海谷物外运受阻给小麦带来风险溢价，美元走弱利好美谷出口

• Pro Farmer田间巡查显示美国中西部部分产区玉米、大豆长势不及预期，单产担忧升温；USDA作物报告玉米优良率小幅回落，多雨致部分地块涝害风险上升

• 国内现货仍偏弱：截至8月20日全国玉米周度均价2298元/吨，较上周下跌5元/吨、跌幅0.22%；东北玉米在周二夜盘期货上涨带动下于周三、周四上涨5-10元/吨，华北止跌但反弹力度不足，销区企稳小幅回升

• 26/27年小麦主产国产量、出口、结转库存齐降（欧盟、俄罗斯、美国、澳大利亚等），预计美国减产超20%，新年度小麦库消比下降、市场供需格局趋紧张

• 8月USDA报告美玉米产量持平略增、出口上调，美玉米结转库存继续下调，本周玉米再创新高；本周田间调研显示大豆、玉米单产持续下降，需关注9月USDA报告对单产数据的调整

• 6月中国玉米进口12.95万吨，环比+116.67%、同比-17.1%，南方港口高粱、大麦等替代品供应压力大

• 下游与利润指标：淀粉行业开机率58.22%（环比-3.07%），山东淀粉加工亏损211元/吨（-12），生猪出栏均价11元/公斤

• USDA预计26/27年全球玉米减产、大豆增产，主要差距在美国和阿根廷：美国玉米产量-2605万吨（-6.03%）、阿根廷-400万吨（-6.78%），巴西+400万吨（+2.96%）、中国+576万吨（+1.91%）；大豆方面美国+471万吨、巴西+600万吨、阿根廷+200万吨，存在导火索效应

• 3季度北港和深加工进入原料库存下降周期，替代品供应压力消化后预计玉米报价恢复上涨

• 饲料行业玉米库存处于低位，替代品供应集中在3季度，预计4季度政策利空退出市场

• 策略：玉米11月合约2200元整数关口形成支撑，11月和1月合约考虑以贸易备货心态找中长线机会；9-1合约价差结构扭转，远期合约买盘积极性升温

论述逻辑

• 起点：黑海谷物外运受阻+Pro Farmer巡查显示美国中西部玉米、大豆长势不及预期+USDA优良率回落，单产担忧升温，叠加美元走弱，推动美玉米创18个月新高、小麦跟涨

• 供需端：USDA月报连续下调美麦产量与库存、8月美玉米结转库存继续下调，叠加26/27年美国玉米减产2605万吨、美国小麦减产超20%，全球谷物供需趋紧，谷物报价先跌后涨区间上移

• 国内传导：周二夜盘期货上涨带动现货气氛、玉米增仓上行，东北现货周中上涨5-10元/吨，但下游需求疲软、饲料企业采购谨慎，全国均价仍下跌0.22%

• 压制因素：小麦竞价销售、稻谷定向投放、进口玉米拍卖等政策性替代品加量供应挤压玉米消费份额，6月玉米进口环比+116.67%，南港高粱、大麦替代压力大，近月期价承压

• 推演结论：3季度北港和深加工进入原料库存下降周期、饲料库存低位，叠加新粮地租成本显著提升抬升新粮报价预期，替代品逐步退出后贸易商积极入市，玉米报价恢复上涨，11月合约2200元形成支撑、9-1价差结构扭转，远月买盘升温

关键展望

• 关注9月USDA报告对单产数据的调整

• 市场关注后续美农出口数据与天气变化，警惕天气转好后的高位获利回吐压力

• 继续关注厄尔尼诺天气影响的持续升温及资金在农产品板块的热点轮动；7-9月为玉米生长关键期，天气炒作将给玉米价格带来天气升水机会

• 三季度预计替代品持续供应，9月华北新粮上市期天气影响值得期待，26年3季度能否重演前两年的天气热潮需持续关注

• 替代品供应集中在3季度、预计4季度政策利空退出市场；3季度替代品供应与天气炒作交织，阶段性供应压力释放后等待季节性买入机会

• 新粮上市前关注天气及贸易心态变化，关注政策预期转向、成本和天气交替影响市场

推荐标的

• DCE玉米11月及1月合约：2200元整数关口形成支撑，建议以贸易备货心态寻找中长线买入机会（商品期货策略观点，报告未涉及上市公司评级）