财通证券 化工行业2026年中报告总结：业绩修复，兼顾周期弹性与科技成长叙事

摘要

财通证券对430家化工上市公司2026年半年报进行总结，维持基础化工行业“看好”评级。 经历2022-2025年周期下行后，2026年起板块业绩进入修复期：上半年整体营业收入3.4万亿元、同比增长8%，归母净利润1705亿元、同比增长68%；2季度单季营收1.8万亿元、同比+14%、环比+11%，归母净利润919亿元、同比+90%、环比+17%。 子行业分化显著，景气最明确的是钾肥（2026年进口长协348美元/吨CFR成本刚性约束，H1毛利率65.6%、+11.5pct）和聚氨酯（3月供应收紧叠加纯苯涨价推升聚合MDI成本），涤纶则受益原油价差红利与“反内卷”政策，净利润同比+329.2%。 个股层面，AI相关的电子布、MLCC、电子特气和光纤材料为投资主线。 投资建议上，周期方向关注需求具备支撑、供应端出现积极变化的涨价方向及抗风险能力强的龙头，成长方向关注估值回调后具备性价比的AI材料标的；风险包括需求下滑、油价剧烈波动、贸易政策变动和产品价格下滑。

主要观点

• 行业评级为看好（维持）：经历2021年扩张后的供过于求和2022-2025年持续下行，2026年起化工板块业绩出现向上修复迹象。

• 2026年上半年行业整体营收3.4万亿元（同比+8%）、归母净利润1705亿元（同比+68%）；2季度单季营收1.8万亿元（同比+14%、环比+11%）、归母净利润919亿元（同比+90%、环比+17%）。

• 业绩改善面扩大：上半年收入增长公司324家（同比+59家），其中高增长67家（+28家）；净利润增长263家（+30家），其中高增长175家（+50家）。

• 盈利能力回升：上半年销售毛利率19%（+3.4pct）、净利率5.5%（+2.1pct）；2季度毛利率19.1%（同比+3.6pct、环比+0.2pct）、净利率5.6%（同比+2.4pct、环比+0.3pct）。

• 需求端传统与新能源均承压：上半年房屋新开工面积同比下滑23%；光伏新增装机容量72GW；汽车产量1509万辆（-4%），其中新能源汽车740万辆（+6%）。

• 运营与资产结构仍待改善：2季度存货8495亿元（+6.3%）、应收账款5190亿元（+20.5%）；上半年固定资产3.2万亿元（+7%）、在建工程6217亿元（-10%）、经营性净现金流2094亿元（+6%）、资产负债率54.1%（-0.3pct）。

• 子行业分化明显：上半年营收增速前五为钾肥（67.5%）、其他塑料制品（37%）、其他化学原料（32.3%）、轮胎（30.1%）、聚氨酯（28.7%）；归母净利润增速前五为石油贸易（7094.8%）、粘胶（1531.4%）、涤纶（329.2%）、钾肥（114.2%）、氨纶（101.9%）。

• 钾肥为景气最明确方向：走出“淡季不跌、高位运行”独立行情，2026年进口长协348美元/吨CFR构成成本刚性约束，叠加硫磺、海运涨价；上半年板块营收220亿元（+67.5%）、净利润121.3亿元（+114.2%），毛利率65.6%（+11.5pct）、净利率60.1%（+15.5pct）。

• 聚氨酯供需与成本共振：3月日韩进口货源到货量大减、纯苯强势上调推升聚合MDI原料成本，价格冲高后随成本逻辑松动回落；上半年板块营收1543亿元（+28.7%）、净利润111.4亿元（+79.5%）。

• 涤纶业绩弹性显著：受益地缘政治带来的原油价差红利和行业“反内卷”下供需格局改善，上半年营收4677亿元（+2.6%）、净利润287.1亿元（+329.2%）、净利率7.5%（+5.8pct）。

• 个股层面AI材料为投资主线：上半年股价涨幅前十包括宏和科技（玻纤，621%）、华特气体（366%）、聚石化学（360%）、中国巨石（328%）；江天化学净利增幅22955%、恒逸石化2501%（59.02亿元）；AI相关的电子布、MLCC、电子特气和光纤材料市场关注度较高。

论述逻辑

• 2021年周期高点推动量价齐升、企业开启大扩张 → 部分细分子行业供过于求 → 2022-2025年板块持续下行 → 2026年起供给格局优化叠加“反内卷”政策催化，板块业绩进入修复（H1净利+68%、Q2单季+90%，毛利率净利率同步回升）→ 但CCPI二季度回落、地产/光伏/汽车等需求端承压，修复集中在供需出现积极变化的细分方向 → 钾肥（全球供给偏紧+348美元/吨长协成本刚性）、聚氨酯（供应收紧+纯苯成本抬升）、涤纶（油差红利+反内卷）表现最突出 → 结论：维持行业“看好”评级，配置上周期端聚焦具备涨价能力、抗风险强的龙头，成长端聚焦估值回调后具性价比的AI材料及人形机器人、固态电池等产业趋势的上游材料。

关键展望

• 行业评级为看好（维持）；报告未给出量化盈利预测或目标时间表，后续关注需求具备支撑且供应端有望出现积极变化的细分板块，“反内卷”政策下市场对盈利修复预期的信心有所提升。

• 成长方向：人形机器人、固态电池、AI等板块产业趋势逐渐明晰，上游材料有望随下游发展进入放量期。

• 风险提示：国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策变动影响产业布局、产品价格下滑。

推荐标的

• 报告未对个股给出评级或目标价；方向性建议为：关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的涨价方向，以及具备较强抗风险能力的龙头企业。

• 成长方向建议关注估值回调后具备性价比的AI材料标的（电子布、MLCC、电子特气、光纤材料市场关注度高）。

• 报告列示表现突出个股（业绩统计，非评级推荐）：宏和科技（玻纤）2026H1股价涨幅621%、华特气体366%、聚石化学360%、中国巨石328%；江天化学H1归母净利润增幅22955%、恒逸石化（涤纶）2501%（59.02亿元）。

• 2026年2季度净利润增幅居前个股（业绩统计）：山东玻纤287572%、荣盛石化（涤纶）16676%（22.95亿元）、东方盛虹（涤纶）6705%（30.68亿元）。

关键图表

图1. 化工行业营业收入及同比增速向好

图2. 化工行业经营性现金流改善

图3. 氯碱行业营收规模小幅改善

图4. 钾肥行业期间费用率显著回落

图5. 纺织化学品行业净利润增长

图6. 涤纶行业营收改善

图7. 合成革行业销售毛利率和净利率企稳

图8. 表 2: 2026 年 2 季度股价涨幅及归母净利润增幅前十个股