瑞银：美团（3690.HK）1Q26超预期；盈利正常化之路

原标题：UBS Meituan（3690.HK）1Q26 beat； on the path to profit normalization

摘要

美团2026年第一季度业绩超预期，收入同比增长18%至980亿元，经调整EBITDA达165亿元，均高于瑞银预期。核心本地商业收入增长18%，经营利润率提升至18.5%；新业务减亏显著，经营亏损收窄至28亿元。管理层指引2026全年核心本地商业经营利润率约18%，新业务亏损进一步收窄。瑞银维持买入评级，目标价230港元，认为盈利正常化路径清晰。

主要观点

• 1Q26总收入980亿元，同比增长18%，高于瑞银预期3%。
• 经调整EBITDA 165亿元，高于瑞银预期8%。
• 核心本地商业收入同比增长18%至750亿元，经营利润率18.5%，同比提升2.5个百分点。
• 外卖订单量同比增长12%，到店酒旅GTV同比增长25%。
• 新业务收入同比增长15%至230亿元，经营亏损28亿元，同比减亏35%。
• 管理层预计2026全年核心本地商业经营利润率约18%，新业务亏损收窄至100亿元以内。
• 瑞银维持买入评级，目标价230港元，基于2026年经调整PE 20倍。
• 风险包括竞争加剧、监管变化、消费疲软。

论述逻辑

1Q26业绩超预期 → 核心本地商业利润率提升（外卖规模效应+到店竞争缓和）→ 新业务减亏超预期（优选业务收缩+其他业务效率提升）→ 管理层给出全年利润率指引 → 瑞银认为盈利正常化路径清晰 → 维持买入评级。

关键展望

• 2026全年核心本地商业经营利润率约18%（管理层指引）。
• 新业务全年经营亏损收窄至100亿元以内。
• 外卖订单量增速维持10-12%，到店酒旅GTV增速20-25%。
• 风险：竞争加剧、监管变化、消费疲软。

推荐标的

• 美团（3690.HK）：买入，目标价230港元。理由：1Q26超预期，盈利正常化路径清晰，估值吸引。

关键图表

图1. 1Q26业绩摘要

图2. 瑞银2026E-28E盈利预测调整

图3. 估值