2026-07-26 · 华创证券 · 公司/行业基本面

恒通股份（603223）深度研究报告：乘裕龙之势，启盈利新篇

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摘要

恒通股份（603223）是南山集团旗下港口物流平台，2020年南山集团入主后开启战略重组，2021年收购裕龙港务100%股权，公司核心利润来源已切换为港口业务。 2025年港口业务收入5.76亿元，占营收42%，毛利2.49亿元占比60%，子公司裕龙港务净利润2亿元占公司归母净利润75%。裕龙港务深度配套裕龙石化产业园，依托7个生产性泊位与裕龙石化"前港后厂"深度绑定，具备较强排他性；裕龙石化一期炼油设计产能约占山东全省11.4%、全国约2%，一期全部投产后年销售收入预计可达千亿。公司7月公告拟在印尼宾坦岛建设数字智慧产业园，计划投资不超过20亿元、首次投资不超过6亿元，依托集团产业协同打造海外第二增长曲线。公司公告预计26H1归母净利润1.66-2.03亿元，同比+66.9%-104%；华创证券预计2026-28年归母净利3.9、4.6、5.1亿元，对应EPS 0.56/0.66/0.73元，PE 19/16/14倍，首次覆盖给予"推荐"评级。

主要观点

南山集团2020年入主恒通股份后开启战略重组，截至2026年7月南山集团及一致行动人合计持股超49%，其中南山集团持股41.79%为第一大股东

港口业务已成为公司核心利润来源，2025年收入5.76亿元占营收42%，毛利2.49亿元占比60%，子公司裕龙港务净利润2亿元占归母净利75%

裕龙石化一期炼油设计产能约占山东全省炼油能力11.4%、占全国约2%，一期全部投产后年销售收入预计可达千亿元

裕龙港务是裕龙石化产业园独家配套港口枢纽，依托已建成7个生产性泊位，通过与裕龙石化"前港后厂"深度绑定，具备较强排他性和确定性

公司7月公告拟在印尼宾坦岛建设恒通印尼数字智慧产业园，计划投资不超过20亿元、首次投资不超过6亿元，配套50-100MW储能及70-140MW柴电机组

货物运输业务2025年收入4.16亿元、毛利1.13亿元、毛利率27.3%，受益于退出低毛利无车承运业务后盈利质量显著提升

LNG业务完成战略转型，从运贸一体转向轻资产+贸易模式，2025年收入2.79亿元、毛利率9.3%，收入占比降至20%、毛利占比降至6.3%

前五名客户销售额2025年达10.23亿元，占比75.2%，其中关联方销售额9.26亿元占比68.1%，反映港口及货运业务高度服务裕龙石化园区

2024年9月裕龙石化一期炼油二系列试车投产，港口业务当年收入2.18亿元，2025年同比+165%至5.76亿元

公司公告预计26H1归母净利润1.66-2.03亿元，同比+66.9%-104%；扣非归母净利1.64-2.01亿元，同比+72.85%-111.24%

华创证券预计2026-28年营业收入分别为14.9、15.9、17.0亿元，同比增速9.3%、7.1%、6.9%，其中港口业务收入分别为6.7、7.6、8.6亿元

首次覆盖给予"推荐"评级，当前价10.42元，预计2026-28年归母净利3.9、4.6、5.1亿元，EPS 0.56/0.66/0.73元，对应PE 19/16/14倍

论述逻辑

南山集团入主 → 收购裕龙港务100%股权 → 裕龙石化一期2024年9月投产 → 港口业务收入爆发（2025年5.76亿同比+165%） → 港口成为核心利润来源（净利润占比75%） → 稳健盈利基本盘支撑海外投资 → 印尼数字智慧产业园开启第二增长曲线 → 首次覆盖"推荐"评级

裕龙石化产业园作为山东单体投资最大工业项目（一期总投资1168.5亿元）→ 裕龙港务为其独家配套港口（7个生产性泊位、设计年通过能力2406万吨）→ "前港后厂"深度绑定形成排他性壁垒 → 随园区更多企业入驻持续放量 → 港口业务从产能爬坡迈向满产兑现

裕龙港务盈利基本盘稳健（2025年归母净利2.66亿同比+71.67%）→ 南山集团已在印尼宾坦岛完成产业筑底（南山铝业400万吨氧化铝产能等）→ 集团体系赋能实现战略协同 → 恒通以港口配套经验出海投资数字智慧产业园

关键展望

公司公告预计26H1归母净利润1.66-2.03亿元，同比+66.9%-104%

华创证券预计2026-28年归母净利分别为3.9、4.6、5.1亿元，同比增速47.5%、18.3%、10.7%

印尼数字智慧产业园项目建设周期12个月，计划投资不超过20亿元、首次投资不超过6亿元

风险提示包括裕龙石化项目低于预期、化工品需求低于预期、安全经营风险

恒通股份（603223）深度研究报告：乘裕龙之势，启盈利新篇

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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