2026-10-01 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛 G10居民消费仪表盘（2026年9月）：美国消费回暖，其他经济体走弱

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摘要

高盛将G10消费者仪表盘更新至8月数据，核心结论是居民资产负债表依然健康，但实际收入增长疲弱，多数发达市场支出增长开始放缓，美国是主要例外。净资产/收入比在日本、澳大利亚和美国接近历史高位，加拿大和欧元区约P90，英国约P60；自上次发布以来美国实际净资产增长改善至P85，澳大利亚降至P30。信心普遍低迷：密歇根大学9月消费者信心指数降至47.8（8月为52.0），澳大利亚信心环比下降5.2%、较历史均值低约12%，“通胀”仍是最常被忆起的新闻话题。收入端，加拿大实际收入增长接近历史低位，美国和欧元区约P20，英国P30，澳大利亚和日本P45；日本7月全体劳动者基本工资同比加快至4.1%。支出端，美国改善至P70，8月核心零售销售环比+1.4%，剔除Prime Day错位后三个月年化增速从+1.6%升至+4.3%；日本和欧元区放缓至P40、英国P50、加拿大P35、澳大利亚P65持平。劳动力市场方面，欧元区（6.4%）、日本（2.4%）、澳大利亚（4.6%）失业率接近历史低位，美国4.1%约P70、加拿大6.4%约P50、英国4.9%（3mma）约P30。综合消费者健康指标日本和美国约P55、澳大利亚约P50、欧元区约P45、英国约P40、加拿大约P35；美国经济团队预计2026Q4消费将随退税现金流提振消退和能源价格逆风而放缓。

主要观点

居民资产负债表仍是支撑：净资产/收入比在日本、澳大利亚和美国接近历史高位，加拿大和欧元区约P90，英国约P60。

自上次发布以来实际净资产增长分化：日本接近历史高位，美国改善至P85，澳大利亚降至P30，加拿大约P40、欧元区和英国约P25变化不大。

能源价格高企压制消费者信心，低收入群体尤甚：密歇根大学9月信心指数超预期降至47.8（8月为52.0）；澳大利亚信心环比下降5.2%、较历史均值低约12%，各分项全面走弱。

实际收入增长疲弱：加拿大接近历史低位，美国和欧元区约P20，英国P30，澳大利亚和日本P45；日本7月全体劳动者基本工资同比加快至4.1%（6月+3.5%），但日央行密切关注的同一样本口径放缓至+2.5%；英国三个月同比私营部门常规薪资增速升至+2.9%。

支出增长多数放缓、美国例外：美国改善至P70（反映Q2 GDP消费上修），日本和欧元区放缓至P40，英国P50，加拿大P35、澳大利亚P65持平。

美国8月核心零售销售环比+1.4%、远超预期，但部分强势源于Amazon Prime Day今年6月举行带来的季节性扰动；剔除该噪音，三个月年化实际核心零售销售增速从7月的+1.6%升至+4.3%。

澳大利亚8月名义家庭支出环比持平，低于共识预期的0.5%增幅，娱乐、服装和酒类的普跌抵消了燃油消费税恢复带动的燃油支出大增。

劳动力市场在欧元区、澳大利亚和日本仍健康：失业率欧元区6.4%、日本2.4%、澳大利亚4.6%接近历史低位；美国4.1%约P70、加拿大6.4%约P50、英国4.9%（3mma）约P30；期间澳大利亚失业率上升0.1pp、日本下降0.1pp。

偿债比率美国（P75）和欧元区（P65）处于历史低位、日本（P45）和英国（P45）接近历史均值、加拿大（P25）和澳大利亚（P25）偏高；澳大利亚房价持续下跌，家庭债务增长在利率上升背景下降，西欧和日本仍接近历史均值。

综合消费者健康指标读数：日本和美国约P55，澳大利亚约P50，欧元区约P45，英国约P40，加拿大约P35；与上次发布相比多数发达市场恶化、美国改善。

信心指标的解释力或下降：低读数更可能反映对世界整体状态的负面评估而非经济本身，其作为经济预测工具的作用可能弱于历史。

论述逻辑

高盛以实际支出增长、失业率缺口、消费者信心、实际收入增长、偿债比率、实际净资产增长和净资产/收入比七个分项，分别按20%/20%/20%/15%/10%/10%/5%加权，构建G10各经济体消费者健康百分位指标并更新至8月 → 分项显示资产负债表（净资产/收入比接近历史高位或P90/P60）与劳动力市场（欧元区6.4%、日本2.4%、澳大利亚4.6%接近历史低位）仍是强项，但能源价格高企令信心低迷（密歇根47.8、澳大利亚环比-5.2%），实际收入增长疲弱（加拿大接近历史低位、美国和欧元区约P20）→ 支出增长因此在日本（P40）、欧元区（P40）、英国（P50）放缓，仅美国凭Q2 GDP消费上修和8月核心零售销售+1.4%改善至P70 → 加总得到综合健康读数：日本和美国约P55领先，澳大利亚约P50、欧元区约P45、英国约P40、加拿大约P35 → 由此得出报告结论：美国消费回暖、其他发达经济体走弱，并预计美国2026Q4消费将随退税现金流提振消退与能源价格逆风而放缓。