摩根士丹利：日本外汇策略展望

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摘要

报告主要分析了日本外汇市场的前景，特别是美元/日元汇率走势。报告认为，日本央行政策正常化进程将支撑日元，但全球风险偏好和利差因素仍可能带来波动。预计美元/日元在2026年底前将逐步回落至130水平。报告强调，日本经常账户盈余和海外投资回流是日元长期走强的结构性支撑。

主要观点

• 日本央行可能在2026年下半年再次加息，推动日元升值。
• 美元/日元汇率预计从当前140附近降至2026年底的130。
• 日本经常账户盈余占GDP比重约3.5%，为日元提供基本面支撑。
• 海外投资回流（ repatriation ）规模预计达10万亿日元，将增加日元买盘。
• 全球风险偏好若恶化，日元作为避险货币可能短期走强。
• 美日利差收窄是日元升值的关键驱动，预计10年期美日利差从当前300个基点收窄至200个基点。
• 日本出口企业已开始对冲日元升值风险，加剧了日元买压。
• 日本政府可能容忍日元适度升值，但不会干预汇率。
• 日元实际有效汇率仍处于历史低位，有进一步修复空间。
• 日本央行行长表示，若通胀持续超目标，将考虑进一步加息。

论述逻辑

报告从日本央行政策正常化出发，认为加息将缩小美日利差，从而推动日元升值。同时，日本经常账户盈余和海外投资回流提供了结构性买盘。全球风险偏好变化可能带来短期波动，但长期趋势由基本面决定。出口企业对冲行为进一步强化了日元升值趋势。

关键展望

• 日本央行2026年下半年加息的可能性。
• 美元/日元在2026年底前达到130的目标。
• 风险：全球风险偏好急剧恶化或日本央行暂停加息。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。