瑞银：中国锂业：近期锂价上涨之后...

原标题：UBS China Lithium：After the recent lithium price rally...

摘要

瑞银于2026年1月9日发布中国锂业快评，指出广州期货交易所碳酸锂2026年5月合约价格已涨至14.5万元/吨（含增值税），较2025年12月12日上次上调时上涨48%，高于瑞银预测的2026年均价13.5万元/吨。上涨主因是宁德时代江西锂云母矿复产延迟及空头挤压。瑞银对2026年锂价整体持乐观态度，但预计短期涨势将放缓，因1-2月供需趋于平衡。锂价上涨尚未有效传导至储能终端用户，若传导不畅，锂价上限为15万元/吨；若完全传导，理论上限可达25万元/吨。瑞银仍看好中国锂业股票，但认为当前是检验储能需求韧性的时机。

主要观点

• 截至2026年1月8日，广州期货交易所碳酸锂2026年5月合约价格涨至14.5万元/吨（含增值税），较2025年12月12日上涨48%，高于瑞银预测的2026年均价13.5万元/吨。
• 上涨主因：1）宁德时代江西锂云母矿复产延迟，因尾矿库存新发现环境问题；2）主要交易商和生产商的空头挤压。
• 广州期货交易所持仓量大幅上升而注册库存下降，显示空头头寸远超可交割量（图1）。
• 瑞银对2026年锂价整体乐观，但预计短期涨势将放缓，因1-2月供需更平衡。
• 中国锂需求同比增速将继续超过锂供应同比增速，但差距缩小（图2）。
• 中国锂化学品库存1月将温和补库（图3）；截至1月8日，碳酸锂周库存环比上升0.3%，为2025年7月下旬以来首次增加，主因电动车需求季节性疲软，部分被储能需求抵消。
• 锂价在13.5万元/吨有支撑，因全供应链库存天数较低：锂原料（图5）、锂化学品（图6）、正极（图8）、电池（图9）。
• 截至1月8日，碳酸锂现货价涨至13.85万元/吨，较2025年低点上涨131%，但储能电池价格仅上涨6%，远低于完全传导时的16%涨幅；储能系统及EPC中标价尚未反映原材料成本上涨（图11）。
• 若锂价上涨未能传导至终端用户，锂价上限为15万元/吨；但瑞银预计此情况不会持续。
• 2026年1月7日，政府召开储能电池行业反内卷会议。若锂价上涨完全传导，锂价每上涨1万元/吨，储能项目IRR下降0.13-0.16个百分点。
• 成本传导前，储能项目IRR为7.8%-15.3%，融资成本4-5%，理论锂价上限为25万元/吨。

论述逻辑

锂价近期上涨由供给端（宁德时代矿延迟）和交易端（空头挤压）共同触发。瑞银通过月度供需追踪认为，尽管需求增速仍高于供给，但差距收窄，且库存开始回升，因此短期涨势将放缓。然而，全产业链库存低位为锂价提供底部支撑。关键风险在于锂价上涨能否传导至储能终端：若不能，锂价上限15万元/吨；若能，则上限可至25万元/吨，但会压缩储能项目IRR。政府反内卷会议可能推动成本传导。

关键展望

• 短期（1-2月）锂价涨势将放缓，因供需趋于平衡。
• 锂价在13.5万元/吨有支撑。
• 若成本传导不畅，锂价上限15万元/吨；若完全传导，理论上限25万元/吨。
• 需关注储能需求韧性及政府反内卷会议后续影响。
• 风险包括商品价格波动、监管变化、便携电子/电动车/储能需求变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1：广州期货交易所注册库存 vs 所有活跃合约持仓量

图2：中国锂供应同比增速与锂需求同比增速之差 vs 中国电池级碳酸锂现货价

图3：中国锂化学品库存变化 vs 中国电池级碳酸锂现货价

图4：中国碳酸锂周度库存：锂化学品生产商库存下降，下游正极及电池生产商库存上升

图5：中国进口锂矿石库存（LCE吨及库存月数）

图6：中国碳酸锂月度库存

图7：中国氢氧化锂月度库存

图8：中国正极产量超出需求百分比

图9：中国电动车电池产量超出需求百分比

图10：中国储能电池产量超出需求百分比

图11：2小时储能系统及储能EPC中标价