2026-08-19 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦海光信息（688041）26年第二季度：收入超预期但毛利率承压

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摘要

伯恩斯坦在海光信息（688041.CH）8月19日发布2Q26业绩后维持“跑赢大盘”评级与450元人民币目标价，较当日收盘价259.74元存在约73%上行空间。 2Q26收入50.65亿元，同比+65.3%、环比+25.6%，超出伯恩斯坦与一致预期的全年增速；1H26收入91.0亿元、同比+66.5%，已跑赢伯恩斯坦全年+63%与一致预期+56%的预测。 2Q26归母净利润11.11亿元、同比+60%；1H26 GAAP归母净利同比+49.7%，受股权激励费用从5,200万元增至6.34亿元拖累，剔除后同比+82.3%至22.7亿元，显示经营杠杆。经营现金流由1H25的+21.8亿元转为-4.28亿元，反映公司为锁定供给增加供应商预付款18.9亿元、存货较2025年末增加11.1亿元，且合同负债减少20亿元。报告认为CPU受益Agentic AI时代需求、DCU持续放量，市场应正面反应；目标价基于2028E EPS 6.30元与71倍P/E。

主要观点

2Q26单季收入50.65亿元，同比+65.3%、环比+25.6%；单季毛利率54.9%（同比-443bps）、经营利润率23.5%、净利率21.9%、EPS 0.48元。

1H26收入91.0亿元、同比+66.5%，已超过伯恩斯坦全年+63%与一致预期+56%的收入增速预测。

增长驱动：Agentic AI时代服务器CPU需求持续强劲，叠加AI芯片（DCU）供应放量，且本地先进制程供给增加推动DCU快速上量。

经营现金流由1H25的+21.8亿元转为-4.28亿元：上游供给趋紧下公司主动锁供，供应商预付款增加18.9亿元、存货较2025年末增加11.1亿元，同时合同负债减少20亿元（客户预付款对应产品已交付）。

投资逻辑：海光是国内x86服务器CPU龙头，基于AMD授权构建技术栈、受益国产替代；其AI芯片（DCU，二代于3Q23推出）技术仍落后于华为（未上市）与寒武纪，但有望通过CPU捆绑获得大量政府订单，提供额外增长上行空间。

报告明确判断市场应对本份业绩正面反应，并维持跑赢大盘评级。

下行风险：未能开发下一代服务器CPU或跟不上Intel/AMD技术迭代；因被列入美国BIS实体清单，面临AMD技术授权与先进制程代工产能的供应链风险；中国宏观弱于预期导致信创服务器部署放缓；美西方可能持续加码制裁。

论述逻辑

Agentic AI工作负载带动服务器CPU需求上升 + 本地先进制程供给增加使DCU快速放量 → 2Q26收入同比+65.3%、1H26同比+66.5%，大幅跑赢伯恩斯坦与一致预期的全年增速。

上游供给趋紧下公司主动锁供（预付款+18.9亿元、存货较2025年末+11.1亿元）叠加合同负债减少20亿元 → 经营现金流由正转负（-4.28亿元）；但收入超预期+经营杠杆 → 报告判断市场应正面反应，维持Outperform、目标价450元（基于2028E EPS 6.30元×71x P/E）。