摩根大通 良品计划（7453.JP）投资评级：增持，目标价：5，700日元

摘要

摩根大通维持良品计划（Ryohin Keikaku）“增持”评级，目标价5,700日元。 报告指出，公司在东南亚及欧美市场的扩张将驱动长期增长，预计FY8/29前合并营收CAGR为10.7%，营业利润CAGR为17.8%。 公司ROIC预计从FY8/25的13.5%提升至FY8/29的18.2%，ROE同期从16.3%升至19.7%。 摩根大通看好其全球供应链改革及门店扩张策略，认为其作为高增长全球大盘股具备估值溢价空间。

主要观点

• 预计FY8/29前合并营收与营业利润保持双位数增长

• 资本效率显著提升，ROE与ROIC预期向好

• FY8/26第四季度营业利润预期同比增长36%

• 海外利润占比维持在合并营业利润的60%以下

• FY8/27被定位为东南亚及欧美市场全面增长战略的准备年

• 库存周转天数已从160天以上优化至140天左右

• 国内业务营业利润率预计在FY8/26至FY8/29期间提升2.0个百分点

• 中国大陆业务同店销售增长预期保持正向

论述逻辑

• 公司通过全球供应链改革（SCM）和IT赋能提升运营效率 -> 推动海外市场（特别是东南亚及欧美）扩张与国内门店结构优化 -> 改善毛利率与费用率 -> 最终实现ROIC与ROE的长期提升，支撑高估值溢价。

关键展望

• FY8/27及之后的中期计划目标

• 分红比例预期提升

推荐标的

• 良品计划（7453.JP）：增持，目标价5,700日元

关键图表

图1. 损益结构趋势：毛利率、销售及管理费用与营业利润（集团整体）

图2. 分地区和分业务板块的业绩表现及预估营业利润率

图3. MUJI东亚地区——中国大陆销售趋势：销售保持两位数增长

图4. 同比变动 2.8% 54.3% 29.6% 40.5% 7.9% 14.3% 13.2%

图5. 销售净利率 6.50% 8.77% 9.57% 11.43% 11.29% 11.81% 12.26%

图6. 有价证券 0 0 0 0 0 0 0

图7. 合并现金流（百万日元）FY8/23 FY8/24 FY8/25 FY8/26E FY8/27E FY8/28E FY8/29E