高盛 美国市场周报：对冲基金与共同基金对AI板块分歧显著，金融板块配置罕见趋同

摘要

高盛对比2026年三季度初合计10万亿美元的股票持仓（991家对冲基金、5.4万亿美元股票总多头持仓；504只大盘主动共同基金、4.6万亿美元资产），梳理两类投资者的业绩与配置差异。 年内42%的大盘共同基金跑赢基准（历史均值37%），美国股票多空对冲基金+10%，但人气最高的持仓集体跑输：共同基金最大超配篮子仅+9%、对冲基金VIP篮子+12%，均落后等权标普500的+16%，而共同基金低配篮子+24%、集中做空篮子更大涨38%。 仓位上，共同基金现金占比6月末为1.2%、仅高于2025年12月纪录低点1.1%，对冲基金净杠杆处于过去12个月第27百分位、过去5年第62百分位，7月刚经历近十年最剧烈的去杠杆之一。 AI是最大分歧点：对冲基金仍重仓AI交易、共同基金低配，二季度共同基金买入AMD、MU、SNDK而对冲基金卖出，BE、FLEX、STX获双方共同加仓。 金融板块则罕见趋同，为历史数据中双方同时超配的第3个季度：对冲基金净倾向单季提升逾300bp至GFC前以来最大，共同基金创至少2012年以来最大超配，COF、CPAY、FISV、IBKR获双方买入。 六只“共同最爱”BA、COF、MA、SPCX、TMO、V的组合年内+29%、跑赢等权标普500约13个百分点，2013年以来年化17%但标准差22%、市盈率25倍高于标普500中位数的19倍。 预测方面，高盛自上而下预计标普500 2026年EPS 340美元（+24%）、2027年385美元（+13%），年底目标8000点、12个月目标8300点。

主要观点

• 比较基础为2026年三季度初合计10万亿美元股票持仓：覆盖991家对冲基金（5.4万亿美元股票总多头持仓）与504只大盘主动共同基金（4.6万亿美元股票资产），数据来自本周发布的对冲基金趋势监测与共同基金基本面两份季度报告。

• 两类基金年内业绩稳健但人气持仓拖后腿：42%的大盘共同基金跑赢基准（历史均值37%），多空对冲基金+10%、大盘核心共同基金+12%；共同基金超配篮子（GSTHMFOW）仅+9%、对冲基金VIP篮子（GSTHHVIP）+12%，均落后等权标普500（+16%），低配篮子（GSTHMFUW）+24%、集中做空篮子（GSCBMSAL）大涨38%。

• 股票敞口低于近期峰值但高于历史均值：6月末共同基金现金占资产1.2%（2025年12月纪录低点1.1%）；对冲基金净杠杆处过去12个月第27百分位、过去5年第62百分位，7月出现过去十年最剧烈的去杠杆行情之一。

• AI是核心分歧：对冲基金对AI交易的敞口仍显著高于共同基金（共同基金对AI基础设施大幅低配），二季度共同基金买入AMD、MU、SNDK而对冲基金卖出这些股票；BE、FLEX、STX为双方共同加仓的AI股。

• 金融板块罕见趋同：两类基金同时超配金融，为历史数据中仅第3个季度；对冲基金二季度对金融净倾向增加超300bp、达GFC前以来最大仓位，共同基金创至少2012年以来最大超配；COF、CPAY、FISV、IBKR获双方共同加仓。

• 金融之外的行业倾向大体一致：双方均大幅超配医疗保健、大幅低配TMT；最大分歧在消费板块——对冲基金超配可选消费、低配必需消费，共同基金倾向正好相反。

• 本季“共同最爱”共六只：BA、COF、MA、SPCX、TMO、V（COF、SPCX、TMO为新晋、MRVL退出），共同最爱滚动组合年内+29%、跑赢等权标普500（16%）13个百分点；2013年以来年化回报17%但标准差22%，中位数市盈率25倍明显高于标普500中位数的19倍。

• 标普500预测：高盛分析师与自上而下策略师均预计2026年EPS 340美元（+24%）、年底目标8000点（隐含5%回报）；2027年EPS分别为385/390美元；自下而上共识2026年363美元（+32%）、2027年408美元；NTM市盈率21x/20x/21x；12个月目标8300点（+9%，分析师）与8950点（+17%，自上而下）。

• 年内大类资产与板块回报：标普GSCI原油+84%居首，能源板块+44%、罗素2000 +21%、MSCI新兴市场+23%、信息技术板块+20%（标普500中权重37%）、金融板块+5%、标普500指数+12%；比特币-17%。

• 周报同时更新市场仪表盘：GS美国股票情绪指标综合机构、零售与外资9项仓位指标、历史上对标普500短期回报具统计显著性；并跟踪共同基金与ETF滚动12个月资金流、高盛与共识的美国实际GDP预测对比、利率市场定价与金融条件指数、标普500市场宽度与前十公司市值/盈利集中度、股票相关性与隐含波动率、IPO气压计及EPS修正广度。

论述逻辑

• 以本周发布的两份季度持仓报告为数据基础（2026年三季度初、合计10万亿美元股票持仓），建立对冲基金与共同基金的比较框架。

• 先比业绩：整体回报稳健（42%共同基金跑赢基准、多空对冲基金+10%），但最受欢迎持仓篮子全面跑输等权标普500及低配、做空篮子，说明“人气”本身未创造超额收益。

• 再看仓位：7月剧烈去杠杆之后，对冲基金净/总杠杆与共同基金现金占比仍处近年偏高区间，说明风险偏好并未系统性回落、只是低于近期峰值。

• 进而拆结构：对冲基金组合仍与AI交易高度联动、共同基金大幅低配，且二季度出现方向相反的调仓，构成“分歧”的核心证据。

• 再找交集：行业层面双方同时超配金融（历史数据中第3次），并共同买入COF、CPAY、FISV、IBKR，构成“趋同”的核心证据。

• 落到个股交集：六只“共同最爱”组合年内+29%、2013年以来年化17%，验证双方共识持仓具备超额收益记录，但伴随更高波动（标准差22%）与估值溢价（25倍对19倍）。

• 最后以高盛对标普500的EPS路径（2026年340美元、+24%）与目标价（年底8000点、12个月8300点）收尾，为持仓解读提供盈利与估值背景。

关键展望

• 高盛自上而下预计标普500 2026年EPS 340美元（同比+24%）、2027年385美元（+13%）；自下而上共识2026年363美元（+32%）、2027年408美元（+12%）。

• 标普500 2026年底目标8000点，隐含回报5%（分析师与自上而下一致）；NTM市盈率分别为21x/20x/21x。

• 12个月目标：分析师8300点（隐含9%）、自上而下8950点（隐含17%）。

• 共同爱股策略的历史特征显示超额收益伴随更高风险：2013年以来年化17%、标准差22%、中位数P/E 25倍（标普500中位数19倍）。

• 除上述指数级EPS与目标价预测外，报告为持仓比较性质的周报，未给出个股评级、目标价或明确的事件验证时间窗口。

推荐标的

• “共同最爱”六股（同时为对冲基金VIP与共同基金超配成分股）：BA、COF、MA、SPCX、TMO、V；无正式评级，共同最爱组合年内+29%。

• 双方共同加仓的金融股：COF、CPAY、FISV、IBKR（无评级，属持仓统计发现）。

• AI标的分歧与共识：共同买入BE、FLEX、STX；共同基金买入而对冲基金卖出AMD、MU、SNDK。

• 报告未给出正式个股评级或目标价，标的呈现方式为可交易篮子（GSTHHVIP、GSTHMFOW等）与持仓统计，属主题性配置研究。