德意志银行：德银 中国工程机械全球化：来自巴西的经验

摘要

报告以巴西挖掘机市场为样本，解析中国工程机械2020年以来的全球化扩张。 中国出口今年前八个月同比增长19%，'AHEAD'因素是关键驱动，其中重资产资本品作用突出，工程机械为代表性例证：相关产品出口2020-2025年增长四倍，占全球进口份额由2019年的10%升至2025年的26%。 巴西是南美最大挖掘机进口市场，中国挖掘机份额六年内从20%升至90%，2025年中国品牌据报包揽当地市场前三、前十中占六席，海关口径下按金额和数量均占巴西进口约90%。 三大力量同样适用于整个工程机械行业：HS8429价格优势2022年以来更明显，中国对外承包完成额与新签合同自2024年以来分别增长20%和15%，一带一路经济体市场份额提升更快。 报告判断三大驱动有望在较长时期内延续，零部件本地化加速或进一步强化价格优势。

主要观点

• 中国今年前八个月出口同比激增19%，'AHEAD'因素是关键驱动，其中重资产资本品作用尤为突出，工程机械是代表性例证。

• 中国工程机械出口2020-2025年增长四倍，占全球进口份额由2019年的10%升至2025年的26%，且份额提升覆盖广泛经济体。

• 巴西是南美最大挖掘机进口方、全球前二十大市场；中国挖掘机在巴西份额六年内从20%升至90%，构成有说服力的案例。

• 2025年中国品牌据报包揽巴西市场前三、前十中占六席；海关数据显示中国产品按金额和数量均占巴西挖掘机进口约90%。

• 扩张节奏因细分市场而异：中型挖掘机2017年后稳步提升份额，迷你型2019年后进入类似轨道，大型机此前缺位、首次进入后迅速放量，暗示供需多股力量共同驱动。

• 驱动一为产品竞争力：价格优势持续扩大并叠加质量提升，价格优势扩大源于海外通胀、国内降价与人民币贬值；迷你挖掘机是价格驱动扩张的最清晰例证。

• 驱动二为中国海外项目需求：中国企业在巴西完成项目额自2021年持续上升，2024年新签合同额创纪录达46亿美元，或支撑2024年以来挖掘机进口尤其大型机的增长。

• 萨尔瓦多-伊塔帕里卡大桥建成后将成南美最长跨海大桥，2019年授予两家中国国企，初始投资22亿美元、2025年上调至27亿美元，是中国企业在巴西最大的基建投资。

• 驱动三为主动出海战略：2010年代起厂商将海外扩张视为未来增长支柱并重投渠道、服务网络与本地化生产；海外收入自2021年持续上升，海外利润率已超过国内。

• 三大力量适用于整个工程机械行业：HS8429价格优势2022年以来更明显；八位码分析显示各类产品出口均增长、涨价越多的产品单位价值越高，扩张由降价与高价值产品需求共同驱动。

• 中国对外承包工程自2024年重新加速，完成额与新签合同分别增长20%和15%；一带一路经济体是关键目的地，中国工程机械在这些市场份额提升更快。

关键展望

• 报告认为三大驱动因素有望在较长时期内保持；中国制造能力与持续技术进步支持产品竞争力进一步提升。

• 零部件本地化加速可能进一步强化价格优势。

• 中国企业海外扩张预计仍是长期趋势；一带一路经济体值得特别关注，中国近年对相关市场投资大增、为扩张奠定基础。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本篇为中国宏观研究，未涉及公司评级、目标价或覆盖证券。

关键图表

图1. 2020年以来中国工程机械出口快速扩张

图2. 巴西一直是挖掘机的主要进口国

图3. 价格优势不断扩大，推动了中型和微型挖掘机的扩张

图4. 受海外通胀、国内降价和人民币影响，中国的价格优势不断扩大

图5. 中国企业在巴西承接更多建设项目

图6. 海外收入持续增长

图7. 扩张由降价以及对高价值产品需求的增长所驱动

图8. 2024年以来中国对“一带一路”经济体的直接投资也大幅增长