野村：—日本机械行业——7月机床订单（确认数据）及投资视角：欧洲订单意外增长，美国与中国市场保持稳健

摘要

分地区看，中国486亿日元（环比-14%、同比+52%）与北美404亿日元（环比-1%、同比+51%）均超预测，环比回落但维持高位。 欧洲231亿日元（环比+20%、同比+41%）大幅超出204亿日元预测，被视为正面意外，或反映意大利汽车零部件项目与德国程序性延误恢复正常的集中体现，且部分具一次性性质。 中国订单环比下滑部分源于季节性因素，通用机械与汽车应用近期或已见顶，与亚德客月度销售趋势一致；SMC 7月大中华区销售环比上升主要由台湾半导体相关订单推动。 投资上延续“短期订单向好+同比动能减弱”双主线：推荐发那科[6954]（买入）、基恩士[6861]（买入）、三菱重工[7011]（买入）与大金[6367]（买入），覆盖小松[6301]（中性）与SMC[6273]（中性）；若机械周期动能明显回落，重型机械与工程机械/基建相关子板块投资吸引力将上升。

主要观点

• 中国与北美均超预测：中国486亿日元（环比-14%、同比+52%，预测434亿）、北美404亿日元（环比-1%、同比+51%，预测403亿），环比回落但维持高位

• 欧洲订单231亿日元（环比+20%、同比+41%），大幅超出204亿日元预测，构成正面意外；或反映意大利汽车零部件相关项目与德国程序性延误恢复正常的集中体现，部分属一次性

• 中国7月订单环比下滑部分因季节性，绝对水平仍高，但通用机械与汽车应用的订单近期或已见顶，与亚德客月度销售趋势一致

• 机械板块投资立场延续“短期订单乐观+同比动能减弱”并重的双主线，与4-6月业绩发布前的框架一致

• FA板块推荐发那科[6954]（买入，股价因零部件采购延误回落）与基恩士[6861]（买入，需求见顶时仍有自身增长空间）；发那科FA部门CNC设备从订单到销售存在时滞，盈利修复空间大于电子/精密类轻FA公司

• 若机械周期动能明显回落，重型机械与工程机械/基建相关子板块投资吸引力上升；重机中推荐三菱重工[7011]（买入），理由是GTCC订单与利润强劲

• 图28高频追踪显示26年7月北美机床订单248.8百万美元、中国1,486.4百万元人民币、欧洲124.6百万欧元、日本532亿日元，亚德客日均销售33.6百万元人民币

• 亚德客下游客户行业分散，电子行业为最大下游（图18），与半导体相关需求的强势相互印证

论述逻辑

• 起点：日本机床工业会（JMTBA）8月27日发布7月确认数据，日本国内532亿日元、海外1,399亿日元，双双超出野村预测

• 区域归因：欧洲超预期被定性为正面意外，但背后是意大利汽车零部件项目与德国程序性延误恢复的一次性叠加；中国环比下滑含季节性、绝对额仍高，通用机械与汽车应用短期见顶

• 交叉验证：亚德客月度销售与中国机床订单趋势一致；SMC大中华区7月环比上升由台湾半导体订单解释，不改变中国短期见顶的判断

• 配置落点：双主线映射到个股——盈利修复时滞利好FA的发那科/基恩士，动能回落情形下转向重机的三菱重工与工程机械/基建（小松受益铜价与矿业），大金看FY27/3 H2减产影响缓解

关键展望

• 欧洲8月及以后能否延续同样强劲的复苏仍有待观察，因7月强劲部分具一次性性质

• 中国通用机械与汽车应用的机床订单近期或已见顶（绝对水平仍高）

• 条件性观点：若机械周期动能明确回落，重型机械与工程机械/基建相关子板块投资吸引力将上升

• 大金工业（买入）2027年3月止财年下半期盈利预计受益于减产影响的缓解

• 附录图27列出机械板块公司FY25野村预测（销售额与营业利润），但报告文本未给出具体12个月目标价数字

推荐标的

• 发那科 Fanuc [6954]：买入。股价因零部件采购延误回落；FA部门CNC设备订单到销售存在时滞，盈利修复空间大于电子/精密类轻FA公司

• 基恩士 Keyence [6861]：买入。即便需求见顶，仍有通过自身努力实现增长的充足空间

• 三菱重工 Mitsubishi Heavy Industries [7011]：买入。GTCC（燃气轮机联合循环）订单与利润强劲

• 大金工业 Daikin Industries [6367]：买入。铜价上涨对近期盈利构成负面，但减产影响缓解利好FY27/3下半财年盈利

• 小松 Komatsu [6301]：中性（覆盖标的）。铜价上涨提振矿业兴趣，近期表现良好

• SMC [6273]：中性（覆盖标的）。7月大中华区销售环比上升主要由台湾半导体相关订单驱动，其在华订单与行业数据趋势一致

关键图表

图1. JMTBA调查：北美订单（美元计价）

图2. 美国经济/工业指标：利率、美国ISM订单、工业生产、机床订单

图3. 春节的时间

图4. 中国：社会融资总量、亚德客销售额、Komtrax运转小时数、机床订单

图5. 基于会员调查的订单展望DI及实际季度订单

图6. 工厂自动化/机械零部件制造商

图7. 机械行业：主要业务景气指标、订单趋势