巴克莱：特斯拉：芯片作为特斯拉下一增长阶段的支柱，以及为何需要Terafab

原标题：Key takes: 1. Terafab needed to achieve mega-scale, de-risk

摘要

巴克莱报告指出，特斯拉计划建设“Terafab”以实现芯片自产，这是其垂直整合战略的下一步，但面临高成本和技术挑战。报告认为，特斯拉缺乏芯片制造经验，合作伙伴关系（如三星、台积电或英特尔）是更可能的路径。Terafab成本估计在200-250亿美元（低产量）至400-500亿美元（高产量）之间。特斯拉到2030年可能需要每年1200万颗AI芯片，但供应商不愿承诺如此大的产能。报告维持对特斯拉的“中性”评级，目标价360美元。

主要观点

• 特斯拉的Terafab计划旨在实现芯片的规模化生产，降低地缘政治风险，并加强设计控制。
• 特斯拉在芯片制造方面缺乏经验，面临显著的成本和执行风险。
• 合作伙伴关系（如三星、台积电或英特尔）比独立建设更可行。
• Terafab成本估计：低产量目标约200-250亿美元，更激进的产量目标约400-500亿美元。
• 特斯拉到2030年可能每年需要1200万颗AI芯片（包括Optimus、Robotaxi和其他车辆）。
• 供应商不愿为特斯拉的激增需求提供产能，导致特斯拉感知的芯片供应约束。
• 特斯拉的芯片战略与其电池战略类似，但电池目标（3 TWh）仅实现了约1%。
• 特斯拉在芯片制造方面没有先例，而Dojo芯片和4680电池项目曾遇到技术挑战。
• 特斯拉的ADAS芯片策略领先于其他OEM，但中国OEM（如蔚来、小鹏）也在转向自研芯片。
• 报告维持对特斯拉的“中性”评级，目标价360美元，当前股价380.30美元，潜在下跌5.3%。

论述逻辑

特斯拉计划建设Terafab以解决未来3-4年的芯片供应瓶颈，主要驱动力是Optimus和Robotaxi的规模化需求。然而，芯片制造极其复杂，特斯拉缺乏经验，且成本高昂。因此，巴克莱认为合作伙伴关系（如三星、台积电或英特尔）是更合理的路径，特斯拉提供资金，合作伙伴提供技术。这一逻辑与特斯拉在电池领域的策略一致——先发出号召，但最终依赖外部供应商。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出Terafab项目可能于2026年3月21日启动。特斯拉的芯片产能目标（如160k WSPM）被视为高度理想化，类似电池目标未能实现。报告认为，合作伙伴关系是更可能的结果。

推荐标的

• 特斯拉 (TSLA)：评级“中性”，目标价360美元，当前股价380.30美元。理由：芯片战略高风险高回报，但合作伙伴关系更可能。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。