陈淑娴 陈海进 周少玟 公司研究 公司深度 新广益（301687）：FPC特种膜国产替代领军者，多品类拓展打开成长空间

摘要

东吴证券首次覆盖新广益（301687）并给予“买入”评级。 公司深耕高分子复合材料二十余年，是国内FPC特种功能材料细分龙头，抗溢胶特种膜2020—2024年连续五年国内市场占有率第一，2024年份额约30%，已进入鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子等头部FPC/PCB厂商供应体系。 2025年公司实现营业收入7.02亿元（同比+6.86%）、归母净利润1.23亿元（同比+6.56%），抗溢胶特种膜与强耐受性特种膜合计贡献约78%营业收入。 报告认为FPC需求增长、客户内部份额提升及PBT材料替代降本支撑基本盘稳健，强耐受性特种膜组件用产品放量及声学膜、光学胶膜等新业务提供增长弹性；IPO募投拟投入6.38亿元，新增产能5,200万平方米/年，投产后预计实现年收入3.95亿元。 预计2026—2028年营业收入分别为8.06、9.52、11.65亿元（同比+15%、+18%、+22%），归母净利润分别为1.31、1.92、2.47亿元（同比+5.91%、+46.86%、+28.64%），按2026年8月14日收盘价计算对应PE分别为58.1、39.6、30.7倍，低于可比公司同期平均估值水平。 风险提示包括下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧及产品降价、募投项目建设及新增产能消化不及预期。

主要观点

• 公司为国内FPC特种功能材料细分龙头，以抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜为基本盘，客户覆盖鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子等头部厂商；2025年营业收入7.02亿元、同比+6.86%，归母净利润1.23亿元、同比+6.56%

• 抗溢胶特种膜为公司盈利基本盘，2020—2024年连续五年国内市场占有率第一，2024年份额约30%；未来销量增长来自FPC需求增长、客户内部份额提升及海外工厂配套，PBT材料替代及工艺降本对冲年度议价压力

• 2025年两大核心特种膜合计贡献约78%营业收入：抗溢胶特种膜收入3.66亿元、同比+9.25%、占比52.09%；强耐受性特种膜收入1.80亿元、同比+20.05%、占比25.64%；两者毛利率分别为36.83%和32.78%，均高于公司综合毛利率

• 抗溢胶特种膜市场空间：按公司测算，国内市场空间约9—10亿元，全球市场空间约18—20亿元；2024年国内FPC产量约1.21亿平方米，其中约35%需使用抗溢胶特种膜，国内需求量约1.90亿平方米

• 强耐受性特种膜市场空间：据QY Research测算，2024年全球市场规模约32亿元，预计2031年增至约80亿元，2025—2031年复合增长率15.52%；中国市场规模预计由2024年18亿元增至2031年约46亿元，全球占比由56.10%提升至57.36%

• 终端需求提供支撑：全球智能手机出货量2024年、2025年分别为12.36亿部、12.60亿部，同比+5.95%、+1.94%；中国新能源乘用车零售量2025年达1,280.89万辆，同比+17.53%；智研咨询预计我国FPC市场规模2027年达1,885.76亿元

• 新业务打开第二成长曲线：2025年新能源材料、改性材料、光学胶膜和声学膜四类新业务合计收入1.37亿元、占营业收入19.54%，合计毛利率约17.68%；其中声学膜毛利率达52.27%但体量较小，改性材料收入同比+56.36%至0.29亿元

• IPO募投破解产能瓶颈：募集资金净额7.04亿元，其中6.38亿元投入功能性材料项目，新增产能5,200万平方米/年，投产后预计实现年收入3.95亿元、约相当于2025年营业收入的56%；2024年公司整体产能利用率已达99.64%

• 盈利预测与评级：预计2026—2028年营业收入8.06、9.52、11.65亿元，同比+15%、+18%、+22%；归母净利润1.31、1.92、2.47亿元，同比+5.91%、+46.86%、+28.64%；按2026年8月14日收盘价对应PE分别为58.1、39.6、30.7倍，低于可比公司同期平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级

• 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；竞争加剧及产品降价；募投项目建设及新增产能消化不及预期风险

论述逻辑

• 基本盘逻辑：FPC需求增长、现有客户内部份额提升及海外工厂配套带动抗溢胶特种膜销量增长，PBT材料替代及工艺降本对冲年度议价压力，支撑板块盈利能力保持稳定、构筑公司盈利基本盘

• 国产替代深化逻辑：三井化学、住友化学和积水化学等日本厂商长期垄断格局松动，以新广益为代表的国内厂商完成技术突破、客户导入和规模化供货，替代重心由客户导入转向客户内部份额深化，较高的技术与认证壁垒使新增份额向头部企业集中

• 强耐受性膜增长逻辑：产品覆盖FPC干制程、湿制程及出货环节形成差异化优势，叠加现有客户供货份额提升、组件用产品由导入转向批量供货及东南亚配套能力增强，板块保持较快增长，产品结构优化推动盈利能力逐步修复

• 新业务逻辑：公司复用高分子改性、薄膜制造及精密涂布等底层能力向声学膜、光学胶膜、新能源材料、改性材料延伸；2024年产能利用率99.64%形成产能约束，募投项目拟投入6.38亿元缓解约束并推动新业务规模化，形成第二成长曲线

• 估值结论链条：基本盘稳健增长+强耐受性膜较快增长+新业务持续增量共同驱动收入及盈利能力提升，报告据此预测2026—2028年归母净利润1.31、1.92、2.47亿元，现价对应PE 58.1、39.6、30.7倍低于可比公司平均，因此首次覆盖给予“买入”评级

关键展望

• 盈利预测：预计2026—2028年营业收入分别为8.06、9.52、11.65亿元，同比增速+15%、+18%、+22%；归母净利润分别为1.31、1.92、2.47亿元，同比增速+5.91%、+46.86%、+28.64%

• 产能投放节奏：募投新增产能5,200万平方米/年，投产后预计实现年收入3.95亿元；报告指出2028年国内工厂投产后有望进一步打开成长空间，高端光学胶膜产线预计2028年投产后开始小批量贡献，规模化放量将在后续年度逐步兑现

• 行业长期空间：强耐受性特种膜全球市场规模预计2031年增至约80亿元，2025—2031年复合增长率15.52%，中国市场规模预计由2024年18亿元增至2031年约46亿元；智研咨询预计我国FPC市场规模2027年达1,885.76亿元，2021—2027年复合增速8.48%

• 评级时间窗口：报告投资评级基于报告发布日后6至12个月内公司回报潜力相对基准的预期，A股市场基准为沪深300指数，“买入”对应未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上

• 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；竞争加剧及产品降价；募投项目建设及新增产能消化不及预期风险

推荐标的

• 新广益（301687）：首次覆盖，给予“买入”评级；报告日收盘价51.64元，总市值75.84亿元。理由：抗溢胶特种膜受益FPC需求增长、客户内部份额提升及材料替代降本，基本盘稳健增长；强耐受性特种膜随组件用产品放量及海外配套增强保持较快增长；声学膜等新业务贡献增量，2028年国内工厂投产后有望进一步打开成长空间；现价对应2026—2028年PE分别为58.1、39.6、30.7倍，低于可比公司同期平均估值水平