2026-09-13 · 国泰海通证券 · Flow / Positioning

国泰海通证券中国权益策略周报：没有大风险，也会有转机

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

国泰海通判断，7月中国股市大幅波动后，尽管8月有所修复，但微观结构与信心受损，市场在外部扰动下风险承担意愿降低，近期再度走弱；后市大盘指数“既没有大跌新低的预期，也没有大涨新高的预期”，总体是“上有顶、下有底”的横盘震荡。报告认为短期外部风险冲击逐步计价和触峰后，市场企稳反弹会在未来数周出现，但大级别行情仍要时间和等待。其核心反共识判断是：当前仅存在局部微观结构问题，并不存在整体市场与宽基指数风险；截至26Q2，主动基金通信和电子行业TOP10股票持仓市值占板块比重分别达95.2%和44.1%，但前30大重仓股占基金持仓50%、总市值占全A总市值10%，影响可控。配置上，报告看好预期能上修的国产线科技与材料、战略资源、大金融与高分红；新兴科技侧给出2026H2-2027为国产算力投入加速期，工信部规划到2030年我国智能算力规模较2025年增长超5倍，2026年9月首周国产AI模型调用份额超40%。风险端强调Q4国产GPU/半导体设备/材料解禁高峰需规避相关个股解禁日前后波动，并列出海外经济衰退超预期与全球地缘政治不确定性两项风险。

主要观点

大势判断为横盘震荡、未来数周有企稳反弹转机，但不预期大级别行情立刻展开；当前定价从过去两年主动承担风险，过渡到需要看到更多实质变化。

企稳反弹的三条依据是：美国财政与企业融资条件不支持连续加息，年内已存有加息2次、2027年年中前共3-4次预期；十月三季报临近且部分科技股估值处于合意水平；证监会再次强调全力维护资本市场平稳运行。

报告反驳系统性风险担忧，认为微观结构问题集中在局部少数个股；26Q2通信和电子行业TOP10持仓市值占板块比重分别达95.2%和44.1%，但前30大重仓股仅占基金持仓50%、占全A总市值10%。

AI硬件股东户数明显增加显示社会资金增持科技产业，且主要集中于局部大市值公司；国产算力相关龙头公司股东户数近两个季度平稳、历史分位不高，被认为具备更好表现条件。

科技主线上，中国科技企业AI算力投入较美国更晚、CAPEX/营业收入显著更低；2026Q2国内互联网厂商加速资本开支，国产芯片/代工/服务器开始利润兑现，叠加7月固投累计同比-6.7%背景下“六张网”新型基建抓手，有望推动国产算力预期上修。

国产AI需求证据链较强：9月首周Token消耗量预计135万亿次、较8月周均值93.1增长44.9%；国产模型单位智能任务花费约2美元、显著低于海外旗舰3-8美元；9月首周国产AI模型调用份额超40%，头部玩家年化收入超过10亿美金。

行业比较分三条线：新兴科技推荐国产芯片/半导体零部件与材料/通信设备/机械设备；战略资源推荐贵金属/工业金属/稀有金属/油化工/农产品；金融与高分红推荐银行/券商/电力/运营商。

战略资源的核心逻辑是战略价值中枢上移：2026年美国和经合组织战略石油储备来到21世纪最低水平，AI对铜箔等金属和电力/煤炭需求形成支撑，且2026年中上游周期、农业及泛内需新增产能供给普遍大幅下滑，预计2027年乃至未来2-3年资源品产能偏紧。

大金融与稳定方向强调险资新规：8月21日新规明确综合净投资收益覆盖率不低于100%作为监管指标，报告认为将提升险资对高股息资产配置意愿；2026Q2银行净息差保持平稳，城商行和农商行净息差环比回升。

四大主题中，国产算力强调GLM-5.3-Flash在商汤大装置完成大规模国产算力部署、匿名测试累计Token调用量62T；AI光互联强调以太网光模块2024年增93%、2025年增82%、2026年预计仍增65%；粮食安全强调8月全球食品价格指数升至2022年11月以来最高、2026年全球谷物产量预计同比-2.0%；新疆振兴强调前8个月中欧班列西通道通行班列超1.25万列、同比+5.3%。

明确风险提示为海外经济衰退超预期与全球地缘政治不确定性；并特别提示Q4国产GPU/半导体设备/材料等解禁高峰将至，需规避相关个股解禁日前后波动。

论述逻辑

7月市场大幅波动、8月修复但微观结构与信心受损，导致外部扰动期风险承担意愿下降 → 增长叙事与流动性预期变化不大、国际关系复杂，使定价从主动承担风险转向等待实质变化 → 指数层面形成上有顶、下有底的横盘震荡，但因加息预期过度、三季报临近、政策维护底线，冲击触峰后未来数周有望企稳反弹 → 报告进一步区分风险层级：主动基金在通信/电子TOP10集中度达95.2%/44.1%属局部拥挤，但前30大重仓股占全A市值仅10%，故无整体市场与宽基指数风险 → 在“无整体风险”的前提下，选择微观结构健康且预期能上修的国产算力、自主可控材料、战略资源与高分红 → 用Token量价、国产模型成本优势、调用份额、半导体销售同比+124.3%、固投-6.7%与六张网政策验证国产算力需求；用战略储备低位、AI资源需求、2027供给偏紧验证资源重估；用险资新规与银行净息差平稳验证红利配置 → 落到主题：国产算力、AI光互联、粮食安全、新疆振兴，并以海外衰退和地缘不确定性作为尾部风险。