2026-08-26 · 国内研报 · 公司/行业基本面

交银国际文昊公司研究事件点评福莱特玻璃（06865）：短期业绩承压，外销表现优异，周期探底加速产能出清

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摘要

交银国际维持福莱特玻璃（6865 HK）买入评级，但因盈利恶化将目标价由 10.65 港元下调至 8.35 港元，对应潜在涨幅 18.3%（收盘价 7.06 港元）。公司 1H26 收入 66.7 亿元人民币，同比下降 14%，净亏损 3.6 亿元；其中 2Q26 收入 30.0 亿元，同/环比下降 18%/19%，净亏损 4.0 亿元，为 2025 年以来首次转亏，毛利率环比下降 14 个百分点至 0.5%，主因光伏玻璃价格下跌（测算 2Q26 中国内地均价环比下跌约 14%）及燃料成本上升。亮点在外销：1H26 外销收入占比/毛利率同比提升 5.5/7.2 个百分点至 35.6%/25.6%，而内销毛利率同比降 13.6 个百分点至 -1.4%。 2Q26 计提 1.2 亿元资产减值，但经营活动现金流 10.4 亿元，同比仅降 16%。行业层面，2.0 毫米玻璃每平米价格由年初 10.5 元跌至 5-7 月的 8.5 元，中国内地在产产能由 3 月底 8.7 万吨降至目前 7.1 万吨，公司自身 5 月、7 月分别冷修 1200 吨和 600 吨产线，在产产能降至 1.73 万吨。供给减少叠加组件客户低价囤货，行业库存降至年内最低，玻璃价格 8 月反弹至 9.5 元，叠加焦锑酸钠价格大跌带来的成本下降，交银国际预计公司 3Q26 或将大幅减亏、4Q26 或将扭亏。据此下调 2026-28 年盈利预测 129%/58%/31%，估值基准由 0.95 倍下调至 0.75 倍 2026 年市账率，看好周期见底后龙头业绩修复。

主要观点

1H26 收入 66.7 亿元人民币，同比下降 14%，净亏损 3.6 亿元，短期业绩明显承压。

2Q26 收入 30.0 亿元，同/环比下降 18%/19%，净亏损 4.0 亿元，为 2025 年以来首次转亏，毛利率环比下降 14 个百分点至 0.5%。

业绩下滑主因光伏玻璃价格下跌叠加燃料成本上升，交银国际测算 2Q26 中国内地光伏玻璃均价环比下跌约 14%。

外销表现优异：1H26 外销收入占比、毛利率同比提升 5.5、7.2 个百分点至 35.6%、25.6%，有力拉动综合毛利率；同期内销毛利率同比降 13.6 个百分点至 -1.4%。

2Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/3.0%/5.0%/3.9%，同比 -0.1/+0.9/+2.8/+1.1 个百分点，并计提 1.2 亿元资产减值（主要为固定资产减值）。

现金流仍具韧性：经营活动现金流 10.4 亿元，同比仅降 16%；公司 5 月和 7 月分别冷修 1200 吨和 600 吨光伏玻璃产线，在产产能降至 1.73 万吨。

行业价格探底：1H26 中国内地光伏装机下降拖累光伏玻璃价格，2.0 毫米玻璃每平米价格由年初 10.5 元跌至 5-7 月 8.5 元。

产能加速出清：中国内地在产产能由 3 月底 8.7 万吨降至目前 7.1 万吨，其中 7 月包括福莱特在内的龙头首轮联合冷修达 0.5 万吨；行业库存快速降至年内最低，玻璃价格 8 月反弹至 9.5 元。

成本端同步改善：焦锑酸钠价格大跌带动玻璃成本近期大幅下降，售价回升与成本下降共同支撑减亏预期。

盈利预测与目标价下调：下调 2026-28 年盈利预测 129%/58%/31%，估值基准由 0.95 倍 2026 年市账率下调至 0.75 倍，目标价由 10.65 港元下调至 8.35 港元，维持买入评级。

预测报表显示 2026E 收入 135.51 亿元、净亏损 287 百万元（EPS -0.12 元），2027E/2028E 净利润回升至 566/1,207 百万元（EPS 0.24/0.51 元），2028E 市盈率 11.8 倍。

关键展望

龙头近期计划进行第二轮联合减产，若能落地，交银国际预计玻璃价格将进一步上涨。

预计公司 3Q26 或将大幅减亏，4Q26 或将扭亏。

维持买入评级，目标价 8.35 港元（原 10.65 港元），基于 0.75 倍 2026 年市账率，潜在涨幅 18.3%；预测 2027E/2028E 净利润 566/1,207 百万元、EPS 0.24/0.51 元。

交银国际 文昊 公司研究 事件点评 福莱特玻璃（06865）：短期业绩承压，外销表现优异，周期探底加速产能出清

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关键展望

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