2026-07-14 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：梅赛德斯-奔驰集团：2Q26预览：因中国盈利能力疲软下调预测；2Q汽车利润率仍在指引范围内

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原标题：Mercedes-Benz Group AG (MBGn.DE) 2Q26 preview: Trimming estimates on softer China profitability; 2Q Cars margin still within guidance

摘要

高盛在梅赛德斯-奔驰发布2Q26批发销量及7月14日预闭门电话后，下调了盈利预测和目标价。公司预计2Q汽车调整后EBIT利润率在全年3-5%范围内（高盛预测3.4%，一致预期3.5%）。高盛将2026-2028年EPS预测下调4-6%，主要反映中国销量走弱（-30% vs 此前预测-14%）和BBAC合资公司盈利能力下降（2026年利润率4.0%，此前6%）。2Q集团调整后EPS预测为€1.43（一致预期€1.29），汽车调整后EBIT为€7.78亿（利润率3.4%）。全年汽车调整后EBIT利润率预测为4.0%（一致预期3.7%）。报告维持买入评级，目标价€65.00，当前股价€45.11，上行空间44.1%。

主要观点

新产品（CLA、GLB、GLC）在欧洲和美国势头强劲，但中国仍是销量主要拖累。2Q集团销量41.8万辆，同比下降8%，中国下降部分被欧洲和美国增长抵消。
电动化加速：全球BEV同比增长51%，欧洲BEV同比增长87%（BEV占比26%），整体xEV BEV占比达13%。电动CLA、GLB、GLC订单强劲，已排至明年。
高端车型（Top-end vehicles）销量5.8万辆，受产品换代和可用性影响，2Q TEV占比约14%。
各板块利润率均在指引范围内：汽车调整后EBIT利润率3-5%（高盛预测3.4%），厢式车调整后EBIT利润率8-10%上端（高盛预测9.2%），金融服务调整后EBIT利润率在范围内。
集团层面2Q调整后EBIT预计在范围内，但报告数据可能受投资账面价值持续评估（潜在非现金减值）影响。
2Q自由现金流预计为正，但低于1Q。
中国仍是最大变量：管理层指出中国销量和定价压力加剧，1Q MSRP调整帮助经销商盈利，但2Q利润显著恶化，若趋势持续，下半年可能需进一步经销商付款。
电动GLC在中国上市，入门版定价人民币29.9万元，预订单强劲且转化率高。
管理层正在审查参股投资账面价值，可能触发非现金减值。
股票回购不依赖于并购时机：管理层表示若有机会将部分减持戴姆勒卡车（DTG）持股，但下一轮回购不依赖于DTG配售。上一轮20亿欧元回购计划（2025年11月起，12个月）已加速并于2026年6月底完成，授权50亿欧元计划中剩余约30亿欧元。高盛更乐观，预测2026年总回购31亿欧元（一致预期23亿欧元）。

论述逻辑

梅赛德斯-奔驰2Q销量数据（41.8万辆，同比-8%）显示中国疲软（-30% vs 高盛此前预测-14%）而欧美增长（+10%/+4% vs 此前+1%/+2%），结合BBAC合资公司利润率从6%降至4%，导致高盛下调2026-2028年收入和盈利预测。尽管新产品和电动化势头良好，但中国量价压力及潜在非现金减值风险使盈利前景承压。管理层指引2Q汽车利润率仍在全年3-5%范围内，但高盛预测3.4%低于一致预期3.5%。回购计划加速完成，剩余授权空间支持股东回报。