高盛：快手科技（1024.HK）：关于可灵AI与Seedance竞争、税务悬疑及2026年增长的关键辩论；买入

原标题：Kuaishou Technology (1024.HK): Key debates on Kling vs. Seedance, tax overhang and 2026 growth; Buy

摘要

高盛在2026年2月12日的报告中剖析了投资者对快手的三大关键辩论：可灵AI与字节跳动Seedance 2.0的竞争、2026年潜在的税务悬疑（包括“流量获取税”、“电商相关税”、增值税、企业所得税），以及消费环境疲软下的增长前景。报告维持买入评级，12个月目标价87.00港元，当前股价69.55港元，潜在上行空间25.1%。高盛认为市场低估了快手AI/可灵的估值，而税务悬疑的影响已基本反映在当前股价中。报告预计AI视频生成市场TAM将在未来5年增长10倍至2030年约290亿美元，可灵用户自2025年12月底以来大幅增长，1月月流水环比增长30-50%，2026年可灵收入预测为2.8亿美元，存在上行风险。快手股价近期回调后，目前交易在2026年预期市盈率不到12倍，风险回报比更有利。

主要观点

• 可灵AI与Seedance 2.0竞争：可灵3.0升级（早于Seedance 2.0几天）提供了类似功能升级，并在音视频一致性、视频片段长度（15秒）、故事板设计等方面有重大进步。
• 可灵主要面向企业/专业消费者，海外市场渗透是重点；Seedance 2.0同时面向C端娱乐需求。
• 可灵定位为专业多模态创作工具，用户扩张时ROI更可控（正毛利）。
• AI视频生成市场仍处早期，即使出现“赢家”，也可能有多家参与者，而非“赢家通吃”。
• 预计整体TAM将快速扩张，未来5年增长10倍，到2030年约290亿美元（Exhibit 6），模型升级和用例扩展将进一步加速。
• 可灵用户和流水自2025年12月底以来大幅增长，1月月流水环比增长30-50%（基于Sensor Tower追踪），预计2026年可灵收入2.8亿美元，存在上行风险。
• Seedance 2.0对更广泛的娱乐行业（长/短视频、游戏、音乐、广告）产生影响，多模态AI能力将大幅降低视频创作门槛，导致中期内容供应无限。
• 但内容质量和IP/设计创意差异化仍至关重要，对分发平台（如视频/音乐流媒体）的影响需进一步观察。
• 税务悬疑：2026年可能面临“流量获取税”、“电商相关税”、增值税、企业所得税等，但分析表明影响已大部分反映在股价中。
• 2026年增长：在消费环境疲软背景下，快手整体增长前景温和，但AI业务提供上行。
• 估值：当前股价低于12倍2026年预期集团市盈率，风险回报比更有利。

论述逻辑

报告从投资者近期关注的三大辩论出发：首先，可灵AI与Seedance 2.0的竞争——通过对比功能、目标市场和用户增长数据，认为可灵保持顶级模型能力，且市场TAM快速扩张，多家参与者可共存；其次，税务悬疑——分析各类潜在税务影响，认为股价已部分反映；最后，2026年增长——在消费疲软下，AI业务成为关键增长驱动力。综合这些因素，报告认为市场低估了AI估值，而税务风险已定价，因此重申买入。

关键展望

• 2026年3月财报时公司提供全年指引，可灵收入预测2.8亿美元存在上行风险。
• AI视频生成市场TAM到2030年约290亿美元（Exhibit 6）。
• 可灵用户和流水增长趋势能否持续。
• 税务悬疑的具体落地时间和影响。
• 消费环境变化对快手整体业务的影响。

推荐标的

• 快手科技（1024.HK）：评级买入，12个月目标价87.00港元，当前股价69.55港元，上行空间25.1%。理由：AI/可灵估值被低估，税务风险已反映，风险回报比有利。

关键图表

Exhibit 6: AI视频生成市场TAM预测（2030年约290亿美元）

• 其他图表：收入、EBITDA、EPS预测表；估值比率表；价格表现图（相对恒生指数）