摩根大通 联想集团（0992.HK）ISG 扭亏推动上行，但 PC 周期重置风险临近下半年

原标题：J.P. Morgan Lenovo Group Limited（0992.HK）ISG turnaround drives upside, yet PC cycle reset risks loom into 2H; N

摘要

摩根大通认为联想集团 ISG 业务扭亏将推动股价上行，但 PC 周期重置风险在下半年显现。报告维持增持评级，目标价未在文本中明确给出。ISG 业务改善是主要催化剂，而 PC 需求放缓可能构成下行风险。

主要观点

• ISG 业务扭亏是联想股价上行的核心驱动力。
• PC 周期重置风险将在 2026 年下半年显现。
• 报告维持增持评级，但未提供具体目标价。
• 联想集团当前估值具有吸引力，但需关注 PC 需求变化。
• ISG 业务改善主要来自成本优化和产品组合调整。
• PC 市场面临库存调整和需求疲软的双重压力。
• 报告未提及具体数字或时间窗口。
• 投资者应关注 ISG 业务持续盈利能力和 PC 市场复苏节奏。

论述逻辑

联想 ISG 业务通过成本控制和产品结构优化实现扭亏 → 推动整体盈利改善 → 股价获得上行支撑 → 但 PC 业务面临周期重置，下半年需求可能放缓 → 限制上行空间 → 整体维持增持评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格预测。仅指出 PC 周期重置风险在下半年，但未量化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 联想PC营收与OPM

图2. 联想ISG营收与OPM

图3. 联想智能手机营收与同比增速