2026-09-17 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利第二十四届伦敦公用事业会议的10个关键要点

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

第24届伦敦公用事业与能源会议汇聚逾200名投资者与58家企业，尽管宏观逆风与上周末AI放缓头条扰动，与会者对公用事业的情绪意外积极，欧洲公用事业行业观点维持 Attractive。 SX6P 自4月相对高点跑输欧洲大盘14%（年初至今+1%），板块 P/E 已降档至与大盘持平，大摩认为强基本面与宏观驱动的股价表现之间的背离构成买入机会。新增长时代由能源（基础设施）安全、PoweringAI 与 HALO（硬资产低淘汰）三大长期驱动支撑，约一半非受管股票在3Q业绩及待定战略更新/FY业绩前上修预计多于下修，年末前另有大宗商品驱动的 EPS 顺风，2027/28 存在更大上修空间。 Fortum 与 Google 签订数据中心 PPA 后 PoweringAI 主题更强，下一批潜在受益者为 RWE、EDP、Fortum 增量与已宣布 MOU 的 PPC；电网十年+超级周期延伸至2030年后，Stage 1 追补阶段最具吸引力，英国水务 RAV 增长同样亮眼。可再生资本配置动能回升、电池成为新增电力的关键支柱，但>2030存在过剩担忧；并购预期升温，融资经2024-26约 US$70bn 股权融资后短期基本解决。 2026年选股高度国别化：法国高风险但已定价、意大利次之、西班牙中性、英国自4月已大幅定价，德国、葡萄牙与北欧被视为相对避风港。

主要观点

会议规模与基调：逾200名投资者与58家企业参会，团队将于2027年9月迎来第25届银禧会议。

情绪意外积极：在 SX6P 自4月相对高点跑输欧洲大盘14%（年初至今+1%）、板块 P/E 降档至与大盘持平的背景下，投资者与企业的积极情绪令人鼓舞，EDP、RWE、Iberdrola、Elia、Severn Trent、Fortum、Verbund 评论带来增量正面信号。

新增长时代：欧洲公用事业由三大长期驱动支撑——能源（基础设施）安全、PoweringAI、HALO（硬资产低淘汰），多数企业管理层称多年增长基本面完好、符合甚至超前预期，强基本面与宏观驱动股价的背离被视为买入机会。

EPS 上修在前：约一半非受管股票在3Q业绩与待定战略更新/FY业绩前的上修预计多于下修；拥有实际回报率、通胀联动或高比例固定成本债务的公用事业受债券收益率上升的影响小于市场认知。

PoweringAI 强劲推进：数据中心驱动的电力需求增长与偏慢的发电产能扩建使市场趋紧，关键驱动是供给不足而非未来需求；Fortum 与 Google 签订 PPA 后市场寻找下一个签约者，最可能受益者为 RWE、EDP、Fortum 增量与已宣布 MOU 的 PPC，西班牙则受皇家法令讨论不确定性影响，此外 A2A、RWE、PPC 及 National Grid 的 Joulent 合资等 power shell 模式兴趣上升。

大宗商品驱动 EPS 顺风：年末前有 EPS 顺风、2027/28 或有更大上修；受益方向包括无对冲商务电量（Fortum、Verbund、CEZ）、交易活动（RWE、Centrica、Engie、Naturgy）、一体化供应利润率（Iberdrola、EDP）与灵活储能（RWE、Engie、SSE、Iberdrola）。

十年+电网/基础设施超级周期：管理层对2030年后电网增长故事的信心增强，Stage 1 追补阶段为板块最具吸引力子主题（Elia、SSE、NG、RWE），项目工期与供应链动员评论令人安心；配电（E.ON、SSE、NG、Iberdrola）与北欧网络评论增量正面，英国水务投资路径与 RAV 增长是另一追补主题。

能源安全：管理层的气候关注已大体演变为能源安全，投资路径的首要驱动仍是电网升级；德国变电站遇袭后，关键基础设施的物理与网络安全关注上升，灵活发电对平衡更不稳定电力系统的重要性再度受到重视。

可再生再出发：资本配置动能回升但仍居网络之后的市场认可第二位，管理层强调价值创造优先于装机目标以示纪律；约束来自美国许可与关税、西班牙捕获价、巴西弃电；海风因拍卖重新定价、早期合作分散风险及高债券收益率下回归 CFD 结构被更积极看待；电池经济性当前商务基础上具吸引力，但>2030有过剩担忧。

M&A 预期升温：Naturgy 与 Centrica 有既定并购战略，Orsted 提及项目层面；Iberdrola 组合将继续通过并购（与处置）演进，RWE 短期无动作但未来不排除无机扩张，Engie 即将的处置可能是正面催化。

融资淡出焦点：短期融资基本解决，本十年板块通过2024-26股权融资累计约 US$70bn；Elia 仍是融资辩论但备选杠杆充足，较高债券收益率背景下固定成本债务占比高令人安心，当前债券收益率或有助即将的监管回报讨论。

国别风险主导选股：2026年个股表现更趋国别化，市场共识认为法国高风险但已定价、意大利次之、西班牙中性、英国自4月已大幅定价，德国、葡萄牙与北欧被视为相对避风港；焦点包括冬季可负担性、市场干预风险、预算相关债券收益率与能源政策头条，管理层评论令人安心，最终大概率中性或不及市场担忧负面。

论述逻辑

会议反馈（逾200名投资者、58家企业情绪积极）→ 尽管 SX6P 自4月相对高点跑输欧洲大盘14%、P/E 降档至与大盘持平，基本面与股价的背离构成买入机会 → 新增长时代三大驱动（能源安全、PoweringAI、HALO）支撑多年增长，约半数非受管股票上修多于下修 → Fortum-Google PPA 引燃数据中心交易接力预期（RWE、EDP、PPC 已有 MOU），需求增长与产能扩建分化使市场趋紧 → 年末大宗商品 EPS 顺风叠加2027/28潜在更大上修 → 电网十年+超级周期（Stage 1 追补）与英国水务 RAV 增长提供增长确定性 → 可再生资本配置回暖、电池进入新增电力关键支柱 → 并购预期升温、融资经约 US$70bn 股权融资后短期解决 → 国别政治风险成为2026年选股主导变量，但多数担忧被认为已定价或最终中性 → 行业观点维持 Attractive。

关键展望

3Q业绩与待定战略更新/FY业绩是 EPS 上修窗口，约一半非受管股票上修预计多于下修。

年末前存在大宗商品驱动的 EPS 顺风，2027/28 或有更大上修（另见最新 Gas Manual）。

数据中心交易接力：市场关注 RWE、EDP、Fortum 增量与已宣布 MOU 的 PPC 谁将下一个签约；西班牙皇家法令讨论是不确定性来源。

电池当前商务经济性具吸引力，但>2030存在供应过剩风险；海风受益于拍卖重新定价与回归 CFD 结构。

Engie 即将的处置或成正面催化；RWE 短期无并购计划但未来不排除无机扩张。

Elia 仍是融资辩论但备选杠杆充足；当前债券收益率水平可能有助即将进行的监管回报讨论。

风险点：冬季可负担性、市场干预风险、预算相关的债券收益率影响与能源政策媒体头条；大摩认为政策风险等悬而未决因素被夸大、已定价且可能是暂时的。

团队期待2027年9月的银禧（第25届）会议。

摩根士丹利 第二十四届伦敦公用事业会议的10个关键要点

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

摩根士丹利第二十四届伦敦公用事业会议的10个关键要点