2026-09-27 · 西南证券 · 股票策略

西南证券策略周报(2026.9.21 9.24)：美债利率继续上行，A股震荡回调

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摘要

本周（2026.9.21-9.24）A股震荡回调，主要指数多数下跌、小盘相对占优，中证2000上涨0.55%为唯一上涨指数，创业板指下跌2.48%居末；行业分化明显，房地产以2.20%领涨，有色金属下跌4.12%居末。全部A股PE(TTM)较上周下降0.16至21.34倍、处于近10年76.6%分位，PB(LF)下降0.01至1.82倍、处于近10年58.1%分位。市场情绪冲高后连续回落，上涨家数占比由周一的81.6%降至周四的20.1%，收盘价站上20日均线的个股占比由55.1%回落至39.7%；全A股权风险溢价环比上升0.04pp至2.94%，截至9月23日两融余额26,550亿元、占A股流通市值3.02%。全球资产方面，美国10年期国债收益率上行16.00bp至5.17%，中国10年期下行0.80bp至约1.67%；韩国综合指数、日经225、纳斯达克指数分别上涨2.71%、2.07%、2.06%；LME铜、大豆分别上涨1.45%、1.30%，伦敦金现、布伦特原油分别下跌2.13%、1.83%。策略上，联邦基金利率期货显示市场隐含本轮加息终端利率约4.89%，较最新SEP预测区间上限4.4%高49bp，反映通胀尾部风险溢价；历史经验显示加息初期利率预期易超调，待通胀与美联储立场明朗后SEP将重新成为锚。短期地缘局势、油价及美债利率上行仍压制风险资产，MOVE指数快速升至96；国内节前缩量属季节性观望而非趋势转弱，若无新增通胀冲击、加息预期见顶，科技板块四季度或迎修复机会。

主要观点

本周A股震荡回调、小盘指数相对占优：中证2000上涨0.55%为主要指数中唯一上涨，上证综指、上证50分别下跌0.60%、0.63%，深证综指、沪深300、中证1000分别下跌1.45%、1.51%、1.53%，科创50、中证500、创业板指分别下跌1.86%、2.25%、2.48%。

风格与行业分化明显：消费上涨0.10%、金融微跌0.04%，稳定、周期、成长分别下跌1.06%、1.41%、1.76%；房地产以2.20%领涨，煤炭、医药、石油石化分别上涨1.77%、1.48%、1.00%；有色金属、通信、电力设备及新能源、建材分别下跌4.12%、3.11%、2.35%、2.19%。

估值小幅回落：全部A股PE(TTM)较上周下降0.16至21.34倍（1年/3年/10年分位数3.6%/64.4%/76.6%），PB(LF)下降0.01至1.82倍（分位数25.2%/74.8%/58.1%）；中证500本周下跌2.25%，PE(TTM)下降0.70至32.63，上证指数下跌0.60%，PE(TTM)下降0.06至15.73。

行业PE(TTM)周环比：美容护理(+0.50)、社会服务(+0.48)、医药生物(+0.48)、煤炭(+0.38)、房地产(+0.37)提升，通信(-1.66)、农林牧渔(-1.27)、国防军工(-1.08)、电子(-1.05)、机械设备(-0.89)降幅居前。

PB-ROE视角下行业估值分化：有色金属、非银金融、食品饮料、家用电器、石油石化、银行位于趋势线上方，相对低估或有安全边际；房地产、综合、农林牧渔、商贸零售、建筑材料、计算机位于趋势线下方，相对高估或依赖预期兑现。

市场情绪冲高后连续回落：上涨家数占比由周一81.6%依次回落至42.7%、33.9%、20.1%，5日均值降至50.9%；收盘价站上20日均线的个股占比由55.1%回落至39.7%，赚钱效应与广度走弱。

全A股权风险溢价环比上升0.04pp至2.94%，低于3.5年滚动历史均值3.13%，处于5年51.6%分位，权益相对债券性价比位于历史中位数附近；截至9月23日两融余额26,550亿元、占A股流通市值3.02%，杠杆资金活跃度维持低位。

全球股指分化：韩国综合指数、日经225、纳斯达克指数分别上涨2.71%、2.07%、2.06%，标普500上涨1.21%；恒生指数、上证指数分别下跌0.97%、0.60%；纳斯达克PE(TTM)上升0.55至33.29倍，恒生指数下降0.11至10.83倍。

美债利率继续上行：美国10年期国债收益率上行16.00bp至5.17%，中国10年期下行0.80bp至约1.67%，英国、德国、日本10年期分别上行3.50bp至5.29%、8.00bp至3.58%、9.20bp至3.07%。

大宗商品涨跌互现：LME铜、大豆分别上涨1.45%、1.30%，伦敦金现、布伦特原油、LME铝分别下跌2.13%、1.83%、0.94%。

策略核心：市场预计本轮加息利率峰值约4.89%、较SEP上沿高49bp，反映通胀尾部风险溢价；历史上加息初期利率预期易超调，2022年加息开启后市场定价终端利率曾升至3.4%、超当时SEP上限3.1%，待通胀路径和政策信号明朗后SEP重新成为锚。

短期压制与结构展望：中东局势扰动加剧、油价回落空间受限、美国9月PMI显著强于预期、MOVE指数快速升至96，短期仍可能压制风险资产估值；国内国庆节前缩量属季节性观望，并不必然指向趋势性走弱，若无新增通胀冲击、加息预期见顶，科技板块四季度或迎修复机会。

论述逻辑

美债10年期收益率上行16.00bp至5.17%＋中东局势扰动加剧、油价回落空间受限＋美国9月PMI显著强于预期 → 风险资产承压，A股震荡回调、情绪冲高回落（上涨家数占比81.6%→20.1%）、估值小幅回落（PE 21.34倍、风险溢价升至2.94%）→ 但联邦基金利率期货隐含终端利率约4.89%，较SEP上限4.4%高49bp，溢价主要源于市场对通胀持续性及上行风险的担忧 → 历史经验（2022年终端利率定价3.4%超SEP上限3.1%）表明加息初期利率预期易超调，待通胀与美联储立场明朗后SEP将重新成为锚 → 若通胀未出现新的超预期冲击，终端利率接近SEP上限意味着紧缩预期已较充分反映，海外流动性收紧对成长估值的压制有望边际缓和 → 科技板块四季度或迎修复机会；国内国庆节前缩量源于季节性观望与持仓调整，并非趋势转弱。