美国银行：美银 爱尔眼科（A）（300015）税务调整令短期业绩蒙阴；维持买入评级

摘要

美银证券重申爱尔眼科（A）买入评级，但考虑到消费疲软与价格压力，将DCF目标价由14.6元人民币下调至11.8元，报告日股价8.52元。 公司2026年上半年收入119.5亿元人民币、同比增长3.8%，其中屈光手术与视光业务收入各同比增6.3%至49.1亿元和28.9亿元。 运营层面，门诊量首次突破1000万人次、同比增8.34%，手术量0.89百万例、同比增1.1%，截至1H26末运营32家老视矫正MDT诊所和92家儿童干眼诊所。 海外扩张推进，中国以外拥有185家眼科中心及诊所并收购巴西平台，公司已于2026年5月递交香港上市申请。 美银将2026/27/28E收入预测下调3%/6%/9%，并在模型中将2026年税费上调48%，调整后2026E EPS为0.32元，对应2026E市盈率26.85倍、2028E降至18.64倍。 维持买入的核心逻辑是行业龙头地位、行业整合趋势与全球扩张。

主要观点

• 1H26收入119.5亿元、同比+3.8%，屈光手术与视光收入各同比+6.3%至49.1亿元和28.9亿元，核心眼科业务稳步增长

• 毛利率承压：毛利同比-1.4%至55亿元、毛利率同比降2.4ppt至46.1%；销售费用同比+1.4%至10.7亿元（占收入8.9%），管理费用同比-16%至13.1亿元、费用率由1H25的13.5%降至11%

• 门诊量首次突破1000万人次、同比+8.34%；手术量0.89百万例、同比+1.1%

• 新增长点：截至1H26末运营32家老视矫正MDT诊所与92家儿童干眼诊所

• 海外扩张推进：中国以外185家眼科中心及诊所、收购拥有强网络的巴西平台；2026年5月递交香港上市申请，国际化再进一步

• 目标价由14.6元下调至11.8元、重申买入（现价8.52元）；DCF假设终值增长率3.5%、WACC 9.8%、股权成本10.1%、beta 0.88、11年期至稳态

• 估值：2026E/27E/28E市盈率26.85x/20.18x/18.64x，股息率1.82%/2.42%/2.62%，2026E ROE为13.3%

• 网络规模（投资逻辑部分）：中国境内355家医院/240个门诊科室，海外169家眼科中心；公司为中国最大眼科医院集团

• 下行风险：疫情冲击、激烈竞争、严重医疗纠纷

关键展望

• 重申买入评级，12个月目标价11.80元（前值14.60元），报告日股价8.52元

• 港股上市进程为后续观察点：公司已于2026年5月递交香港上市申请，作为国际化战略的又一进展

• 2026E为预测盈利低点（归母净利同比-9.2%），2027E/2028E恢复+33.0%/+8.2%增长

• 报告列明的下行风险：疫情冲击、激烈竞争、严重医疗纠纷

推荐标的

• 爱尔眼科（Aier Eye Hospital (A)，300015 CH / XAEOF）：重申买入，目标价由14.6元下调至11.8元（现价8.52元）；估值采用DCF（终值增长率3.5%、WACC 9.8%）；推荐理由为行业龙头地位、行业整合趋势与全球扩张，分析师David Li